原文标题：Blockchain Going Public: the Convergence of Public Markets and Digital Assets

原文作者：Paul Veradittakit，Pantera Capital 合伙人

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

新估值框架

加密市场仍缺乏类似 S-1 文件的标准化披露体系。加密 IPO 的错误定价证明，当承销商无法将代币经济学映射到 GAAP（美国通用会计准则）核对清单时，他们要么因炒作而高估，要么因恐惧而低估。为填补这一空白，Pantera Capital 的 Cosmo Jiang 与 Blockworks 合作推出《代币透明度报告》——包含 40 项指标，将协议不透明转化为 IPO 级别的清晰度。该框架要求创始人：

· 按实际主体各自计算收入

· 公布带标注的内部钱包归属

· 按季度提交代币持有者报告（涵盖资金库、现金流及 KPI）

· 披露做市商或 CEX 合作细节，让投资者在上市前评估流动性风险

无许可的代币化股票允许任何人在公链上随时交易，为全球投资者开放了美国资本市场，但也可能成为内幕交易和操纵的温床。而基于 KYC 的许可模式虽维护市场公正，却限制了代币化股票的全球准入核心优势。

我们相信代币化股票将重塑 DeFi。DeFi 的使命本是构建开放、可编程的金融原语，但此前主要服务于加密原生代币。代币化股票的引入解锁了全新用例。代币化股票的结构将决定下一波用户和流动性的归属：

· 许可模式中，Robinhood 等拥有用户关系的传统机构主导前端，DeFi 协议只能在后端竞争流动性

· 无许可模式下，DeFi 协议可同时掌控用户和流动性，打造真正开放的全球市场

Hyperliquid 的 HIP-3 升级完美诠释了这一愿景：通过质押协议代币配置预言机、杠杆和资金参数，任何人都能为代币化股票创建永续合约市场。Robinhood 和 Coinbase 已在欧盟推出股票永续合约，但其模式仍比 DeFi 更封闭、可组合性更低。若保持开放轨道，DeFi 将成为可编程无国界金融工程的默认场所。