原文作者：Alex Xu，Mint Ventures 研究合伙人

引言

Circle 上市后股价涨得如火如荼（近日明显回落），全球股市的稳定币概念股也都异常躁动。美国稳定币法案《Genius Act》已通过参议院投票，正勇闯众议院。最近川普家族的纯血项目 World Liberty Financial 则传来代币或将提前解锁流通的消息，算是近来整体萧条、缺乏题材的山寨市场的一个重磅消息。

那么 World Liberty Financial 目前到底做得怎么样？代币机制是如何设计的？估值时又该以什么为锚？

笔者将通过本文，尝试对 World Liberty Financial 的业务现状、项目背景细节、代币机制，以及估值预期进行多维度的梳理，为大家提供几个观察项目的角度。

PS：本文为笔者截至发表时的阶段性思考，未来可能发生改变，且观点具有极强的主观性，亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误，本文所有的观点均非投资建议，欢迎同业与读者的批评和进一步探讨。

核心团队背景

World Liberty Financial 的核心团队来自政商界，这也是该项目的核心竞争力和影响力来源。

毫无疑问，该项目的灵魂人物是美国第 45 任及第 47 任总统唐纳德·川普，以及他家族成员三个儿子——小唐纳德·川普（Donald Trump Jr.）、埃里克·川普（Eric Trump）以及年仅 17 岁的巴伦·川普（Barron Trump）。

不过，他们在 World Liberty Financial 官网上的“项目职位”却在近一个月发生了微妙的变化，在 6 月中旬的官网介绍中，唐纳德·川普的职位是非常虚的“首席加密倡导者”，三位儿子的职位也是非常虚的“Web3大使”。

在项目的“金皮书”，对川普家族的四位成员也是这么定义的：

尽管如此，川普的四位成员的排放位置却在一众项目 Co-Founder 之前。

从开始的 75% 到 40% ，这当中下降的股权，可能被转移给了孙宇晨、DWF Labs，以及最近宣布 1 亿美元参与投资的 Aqua 1 基金会（仅为猜测）。

协议收入的分配

在 WLFI 的官方金皮书中，对 WLFI 的协议收入的处理是这样说的：

“初始的 3000 万美元协议净收入将存放在由 WLF（金皮书此时以 WLF 缩写指代项目，后改为 WLFI ）多重签名控制的储备金中，用于支付运营费用、赔偿金和应尽义务。协议净收入包括来自所有渠道的 WLF 收入，包括但不限于平台使用费、代币销售所得、广告收入或其他收入来源，在扣除约定的支出和 WLF 的持续运营储备金后。剩余的协议净收入将支付给 DT Marks DEFILLC、Axiom Management Group, LLC WC Digital Fi LLC 等实体，这些实体与我们的创始人和某些服务提供商（初始支持者）有关联。这些实体已向 WLF 表明，一旦 WLF 协议启动，他们计划将大部分收到的费用用于该协议的部署。”

也就是说，协议的收入主要归于 WLFI 背后的实体公司（虽然这些公司承诺会拿出大部分费用用来支持协议），但是可以明确的是，WLFI 代币本身不存在与业务收入的直接挂钩。

估值：WLFI 长期值多少钱？

由于 WLFI 的核心业务是稳定币，我们可参考已经上市的主要竞争对手 Circle 的估值水平，用它的 “市值/稳定币市值” 比率，来“大致地”推算 WLFI 代币的合理估值区间。

截至 6 月底，USDC 的规模约为 617 亿。

而同期 Circle 的市值为 411 亿美金，如果把期权、可转债等纳入考虑，大概的全稀释市值为 471 亿美金。

也就是说，Circle 的 “市值/稳定币市值”的比率为： 411/617 ~ 471/617 = 0.66 ~ 0.76 。

如果以目前 WLFI 的稳定币规模 22 亿为基础进行计算，那 WLFI 项目的市值为 22* 0.66 ~ 0.76 ，对应项目估值在 14.52 到 16.72 亿美金之间，对应的 WLFI 代币价格是 0.0145 ~ 0.0167 。

显然，这是一个 WLFI 投资人们难以接受的数字，对于第一轮公募投资人来说仅仅处于盈亏平衡线附近。人们对 WLFI 的期待很高，可能的理由包括：

• WLFI 早期是不完全解锁的，它的流通市值远小于 FDV，WLFI 可以享受更高的溢价

• WLFI 处于早期阶段，它的潜在增长率远高于 Circle

• WLFI 拥有雄厚的政治资源，应该有“川普溢价”，会有大量项目抢着跟 WLFI 合作

• 加密市场的情绪和泡沫比股市更激进，WLFI 会享受比 Circle 更高的溢价

• WLFI 可能会紧跟美国的 Genius 稳定币法案通过的时点，进行代币发行，享受很高的市场情绪热度

……

但是，我们也能提出相应的反面理由，比如：

• 稳定币是一门网络效应极强的生意，领先者应该比新玩家有更强竞争优势，更高的估值溢价（想想赛道第一名 Tether 赚钱能力与第二名 Circle 的对比）

• WLFI 项目收入与 WLFI 无关，WLFI 代币缺乏价值捕获，在估值时应该大幅打折

• WFLI 目前的稳定币市值的 93% 由币安持有来支撑，自然采用量很低，业务量注水严重

• WLFI 或许只是川普家族众多的“贴牌授权项目”之一，他们在抛售上和运营上会跟 Trump 代币和一系列川普 NFT 一样无情，可能无法进行长期投入

• 加密市场，尤其是山寨币的流动性早已枯竭，二级玩家几乎不相信一切没有硬性业务数据支撑的故事，上线的新币大多自由落体

……

作为投资者，你更倾向于采纳哪一方的观点？见仁见智。

在笔者看来， WLFI 代币上线后短期价格走势的胜负手，一方面取决于 Genius 法案最终的通过内容和时点，更重要则在于川普家族在各类利益输送和交易中，是否愿意把 WLFI 置于比较核心的位置，作为利益置换的媒介。具体体现为“有影响力的个人\商业体\主权国家”为了获取政治和商业利益，主动把 USD1 嵌入（哪怕是象征性地）自己的业务流程，比如用 USD1 作为投资货币(股权投资）、结算货币（跨境贸易）。

如果在上线后缺乏类似的密集商业新闻，恐怕 WLFI 在川普家族的商业版图中的位置堪忧，他们有更好的收益管道。

让我们一起拭目以待 WLFI 上线后的发展。

那么，具体 WLFI 代币可转移的时间会在什么时候？

我猜会是美国的《Genius Act》法案最终正式通过之后（目前已在参议院通过），那才是项目方可以自由施展的时间，也不远了。