本文来自：stablewatch

编译｜Odaily星球日报（@OdailyChina）；译者｜Azuma（@azuma_eth）

编者按：DeFi 市场最近并不太平，先是大热项目 USDf 因储备资产及收益来源质疑而短暂脱锚，随后老牌合约交易所 GMX 又因黑客攻击损失超 4000 万美元（详见《超 4000 万美元被盗，GMX 遭精准伏击始末》）。一时之间市场风声鹤唳，在看似不错的收益率面前，本金的安全似乎更加重要。

昨日晚间事发后，stablewatch 发布了一篇主题为“DeFi 世界到底有没有无风险收益”的文章，对于所有有意继续参与 DeFi 的用户而言，有必要再次复习我们所在的这个市场的底层风险状况。

以下为 stablewatch 原文内容，由 Odaily 星球日报编译。

无风险利率：传统金融的基石

先来快速回顾一下。在传统金融中，无风险利率代表着超安全的投资基准回报。比如国债，为什么它们“无风险”？因为美国政府会用信用为其担保，即便通胀飙升，它也能印钞还债。这个利率几乎是所有金融模型的基础：股票估值、债券定价、分析师熬夜做的 DCF 分析……全都依赖于它。你可能会觉得传统金融的利率应该稳定可预测，但事实并非如此 —— 有一门叫作“货币政策”的学问专门调控这些利率，不过这值得另写长文探讨。

现在，让我们看看 DeFi 中是否存在类似的概念。

DeFi 可不会轻易认输，虽然完美的无风险利率遥不可及，但仍有几个接近的候选者。

• AAVE：这个蓝筹借贷平台通过资金供需提供相对可靠的个位数收益，历经多年考验，常被视为 DeFi 中的"避风港"。

• Curve Finance：由数学狂人打造的稳定币交易帝国，通过交易手续费（本质是让资金“干活”）产生收益，并辅以 CRV 代币激励。作为少数近乎完全去中心化且运转良好的案例，其代币在过去四年及本保持住了价值。当然，参与 DAO 治理绝非胆小者的游戏。

• 代币化美债：Ondo、M 等平台将美国国债搬上链，提供 3-4% 的类国债收益（2025 年数据），让传统金融的安全性与 DeFi 创新结合——尽管智能合约风险依然存在。

这些选项差异巨大：AAVE 的供需机制、Curve 依赖交易量的收益模式、代币化美债的“安全性”，都无法完全规避区块链故障和被 DeFi OG 戏称为“犯罪温床”的潜在风险。它们虽非真正无风险，却已是当前最佳选择。

生息稳定币（Yield-Bearing Stablecoins, YBS）代表了数字货币领域的显著进化，将美元锚定的稳定性与内生收益机制相结合。2025 年，部分 YBS 产品提供 6-12% 的年化收益率，远超传统国债收益。但这些诱人回报背后需要审慎评估。

高收益必然伴随附加条件。多数收益来源于主动管理、风险承担行为，或是成为他人交易的对手方。它能产生可观收益吗？确实。但这是无风险的吗？绝非如此。

这引发了一个根本性分类问题：这些工具本质是稳定币，还是加密主题投资基金？当收益率大幅超越国债等无风险基准时，投资者显然已脱离无风险范畴。其价值主张本质上仍是经典的风险-回报权衡：更高收益潜力必然对应更高风险敞口。

演进中的收益范式

上述策略代表了当前 DeFi 协议增强稳定币收益的主流方案。去中心化金融的可编程特性将持续催生收益机制的创新，预示着未来会出现更复杂的混合策略与全新方法论。这种动态演化既拓宽了金融工程的边界，也要求投资者建立更精密的风险评估框架 —— 在链上收益的迷宫中，高亮显示的 APR 数字或许只是风险坐标系的起点而非终点。