近期随着 CRCL，HOOD 等加密币股的良好表现，有不少投资朋友抛出几个有价值的问题 “稳定币法案真通过的话，市场的增量会出现在哪里”“为什么诸如 SBET，BMNR 蹭上以太坊的热点就会暴涨”“RWA 的机会和以太坊有关系么”“为什么短期价格无论涨跌，你们都坚定看好 ETH”针对不同的问题，我们给出过碎片化的答案，本篇将系统整理，从底层逻辑和更为长期的视角给出总结，同时作为此前报告的补充内容。

“ETH 的上涨不是由一两家机构的买入或宣传推动的，是在变革布局时，主流机构共同的选择，而趋势变化的临界点即将到来”

（1）贝莱德 BUIDL 基金：BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）是贝莱德推出的基于区块链的代币化美元挂钩基金，使用代币化形式代表底层资产（主要是美国国债），目前 AUM 来到 28.6 亿美元（RWA 市场 11.7% ）， 95% 的资金部署在以太坊上。

（2）Securitize：由贝莱德、Jump 领投，Coinbase 等机构参投的资产代币化公司。除与贝莱德发行 BUIDL 外，还与多家传统金融机构合作发行了多种代币化产品：与 Hamilton Lane 合作代币化其私募股权基金；与 VanEck 合作，探索代币化投资产品的发行；与 Apollo 合作，将其部分私募信贷和另类投资产品代币化；协助 KKR 进行基金代币化。通过 Securitize 发行的代币化产品市值达 37 亿美元（RWA 市场 15% ）， 80% 部署在以太坊上。

（3）富兰克林·邓普顿 BENJI 基金：BENJI（BENJI Tokenized Fund）是富兰克林推出的代币化基金，将传统资产（货币市场基金或债券）转化为数字代币，实现资产的数字化和分拆，允许小额投资者参与，同时支持智能合约功能，用于收益分配或再投资。目前 AUM 7.43 亿美元（RWA 市场 3% ）， 59% 的资金部署在 Stellar 上， 10% 部署在以太坊上。

还有更多的传统金融在推进资产上链和资产代币化业务，当前的机构采用浪潮代表着多年的基础设施建设最终走向了生产规模部署。

1、私人信贷-最大的 RWA 代币化领域：和大多数的认知不同，目前私人信贷是资产代币化规模最大的市场，总规模达 143 亿美元，占 RWA 总规模的 58.8% 。Figure、Tradable、Maple 分别正在提供了 106 亿， 20 亿， 8 亿的活跃贷款.

2、国债-传统机构的代币化起点：代币化国债市场规模达到 74 亿美元，占 RWA 总规模的 30% ，其中具有代表性的是贝莱德的 BUIDL；富兰克林邓普顿的 BENJI；Superstate 的 USTB；Ondo Finance 的 USDY。传统金融机构以代币化国债产品为基础，开始探索链上的衍生金融产品开发和 DeFi 融合。

3、代币化股票市场正在加速实现： 6 月 30 日，加密交易所 Kraken，Bybit 宣布通过 xStocks 推出了美国股票和 ETF 的代币化，实现 5* 24 小时交易，虽然不是交易区块链原生的股票，但是可以通过股票代币化参与价差交易，打破了美股市场的地理边界。而 Robinhood 宣布正在 Arbitrum 区块链上构建“Robinhood Chain”，旨在支持未来资产所有权的去中心化管理。这标志着其从传统经纪商向区块链原生平台的转型，它将股票代币化分为三个阶段，以整合区块链获得可组合性优势。同时，Coinbase 将代币化股票定位为“重中之重”，其首席法务官 Paul Grewal 正积极争取美国证券交易委员会 (SEC) 批准其提供基于区块链的股票交易服务，将利用其 Base Layer 2 网络作为未来代币化股票结算的潜在基础设施。在今年或许我们能见证这些领先者们推出原生于区块链的热门股票。

4、商品代币化以黄金为主：黄金几乎占代币化商品的 100% 。Paxos Gold (PAXG) 以约 8.5 亿美元的市值领先

5、私募股权代币化积极探索：私募股权是代币化的终极目标，这项技术可以解决数十年来的结构性问题，改变传统私募股权极差的流动性极差。

1、Securitize 通过 sTokens 连接 DeFi 系统：

全球最大的代币化资产发行商 Securitize，其发行的原生代币化证券因为合规等考量不支持直接 DeFi 协议中使用，代币必须先存入 sVault ，铸造出与 DeFi 兼容的版本 sTokens，便可接入现有的 DeFi 生态。

BlackRock BUIDL 与 Euler 协议: Securitize 的 sBUIDL（BUIDL 的衍生代币）已接入 Avalanche 上的 Euler 借贷协议。持有者将 sBUIDL 存入 sToken Vault 后，可借入其他资产，同时继续获得 BUIDL 的每日收益。

Apollo ACRED 与 Morpho 协议: ACRED 的 sToken 版本（sACRED）通过 Morpho 在 Polygon PoS 上运行，持有者可将 sACRED 作为抵押品借入 USDC，自动循环再投资以放大收益。

2、Ethena 的 USDtb 融合 BUIDL 获得稳定的收益下限

Ethena 风险委员会批准在 Delta 中性融资策略达到局部最小值时，将 USDtb 作为主要支持资产。USDtb 90% 的储备持有于贝莱德的 BUIDL 基金中，具有双重功能：为中心化交易所的保证金交易提供低风险抵押品，并在不利的融资环境下提供合规的国库敞口。

“USDe 加入 USDtb 支持，间接催化了复杂的 DeFi 收益策略的爆炸式增长，尤其促成了 Pendle 的分割本金 (PT) 和收益代币 (YT) 的稳健货币市场 — — 传统金融将这些工具视为利率市场。在加密衍生品融资利率变为负值或大幅压缩的时期，USDtb 支持提供了至关重要的收益下限稳定性（通常为 4 – 5% 的年利率）。这种可预测的最低收益基础对于 PT 代币估值和 AAVE 的预言机系统至关重要，它能够为零息债券机制提供更准确的定价模型和更安全的清算机制。”

目前传统金融机构从稳定币出发，以代币化国债产品为基础，开始探索链上的衍生金融产品开发和 DeFi 的合规化融合。

EF 经历了明显的职能分化与专业化，内部重组为三大事业群，同时将特定功能分离至外部组织，Etherealize 由此诞生。其定位为以太坊生态系统的“机构营销和产品支柱”，专注处理与传统金融和华尔街的对接，以加速以太坊在机构中的采用。

Etherealize 认为 ETH 不应被评估为一只科技股，而是一种全新类别的资产：ETH 是数字石油 — — 为互联网的新金融系统提供动力、担保和储备的资产

“传统金融体系正处于从模拟基础设施向数字原生架构结构性转型的开端。以太坊有望成为基础软件层 — — 类似于一个操作系统，比如微软 Windows — — 全球新的金融系统将在此之上构建。

当这一切实现时，ETH 将成为一个综合性全球平台的基础资产，该平台将涵盖金融、代币化、身份、计算、人工智能等领域的未来。这种固有的复杂性使得 ETH 更难界定，特别是相对于像比特币这样简单的价值储存资产而言 — — 但这也使得 ETH 在战略上更具价值，并意味着 ETH 拥有更大的长期潜力”

同时，ETH 不仅仅是一种加密货币，它是一种多功能资产，其作用包括：计算燃料；附带收益的价值储存资产；原始结算抵押品；通缩资产；代币化经济增长的体现：储备交易对：战略储备资产。

因此，ETH 无法通过折现现金流法进行准确估值。相反，ETH 必须从战略价值储存和效用驱动稀缺性的角度来看待。ETH 为数字经济提供动力、保障数字经济的安全、从数字经济的增长中获取价值、由于其供应动态和发行上限、具有内在的稀缺性。随着全球经济向代币化基础设施转型，ETH 将变得不可或缺，不仅仅作为燃料，更是未来金融体系货币和结算层的原生资产。

1、《Beyond Stablecoins》

2、《Real-World Assets in Onchain Finance Report》

3、《The Bull Case for ETH》

4、《对话肖风博士：美元稳定币与 RWA》