Tether 靠 USDT 的全球流通早已成为稳定币行业的巨头，光是靠国债利息，每年利润就达到 130 亿美元，是全球最赚钱的金融科技公司之一。但在盘点商业模式时，Tether 发现，虽然自己在 USDT 的发行和管理端收割了足够多的利润，但真正意义上的「链上经济分润」却并没有落到自己手中。

以太坊每天收取的 Gas 费，USDT 贡献了将近 10 万美元，占据整个以太坊手续费消耗的 6% 以上。但这还不是全部。波场才是 USDT 价值捕获最极致的舞台。根据最新链上数据，USDT 在波场上的转账量、Gas 消耗已经占据整个公链的 98% 以上，换句话说，波场的交易繁荣几乎全部是靠 USDT「输血」。

每一笔 USDT 的链上转账，用户支付的手续费通常在 0.3 到 8 美元之间。以更直观的数据来看，波场网络目前每天的链上收入超过 210 万美元，折算成年化收入高达 7.7 亿美元。这其中的绝大部分，都源自于 USDT 的高频转账手续费。波场全网 24 小时内的链上交易次数高达 246 万笔，平均下来每笔交易的手续费约为 0.85 美元，和 USDT 的链上平均费率基本吻合。目前，波场整体市值已经超过 250 亿美元，其稳定的链上收入规模长期位居各大公链前列。

数据来源：DefiLama

对 Tether 来说，这其实是一种典型的「价值捕获失衡」。USDT 的发行和品牌带来了巨大的用户流量和产业级别的稳定需求，但链上所有手续费和生态红利，长期由基础设施「收税」而非 Tether 自己主导。这不仅削弱了 Tether 在未来链上支付和结算网络中的战略话语权，也让其面对波场自研稳定币、甚至流量被分流等新威胁时失去了主动性。

如果只是满足于做稳定币的「超级铸币厂」，却不对链上基础设施有主导力，Tether 未来的价值天花板将极为有限。

这也是 Tether 全力投入自有稳定币链生态的根本原因。通过专属链的模式，Tether 不仅能把原本流向以太坊、波场等公链的巨额手续费和生态红利「收回自己体系」，更能在 B2B 支付、合规结算、产业协同等层面建立属于自己的链上闭环。

更为重要的是，目前波场也正在试图削弱对 USDT 的依赖。

近期，波场上线了特朗普家族的 USD1 稳定币。波场创始人孙宇晨本身则是特朗普家族 DeFi 项目的顾问，TRUMP 币的「榜一大哥」，双方有些「如胶似漆」的错综复杂的关系，似乎正暗示波场在未来几年可能有意逐步减少对 USDT 的使用与增发。

此外，从手续费成本来看，波场作为稳定币结算网络的优势也在逐渐减弱。不购买和销毁 TRX 的情况下，波场目前每笔交易的费用甚至超过了传统意义上昂贵的比特币网络，也高于以太坊主网、Apots 链和 BNB 链。

这对 USDT 并不算一件好事，因为相比之下通过 Base 网络转账 USDC 的费用仅为 0.000409 美元。甚至 Circle 推出的 Circle Paymaster 功能，可以让用户在 Arbitrum 和 Base 网络上使用 USDC 支付 gas 费用。

因此，这些趋势和竞争威胁迫使 Tether 必须尽快调整自己的商业战略。

Plasma：波场的焦虑来源

Tether 的第一步，便是在 2024 年底悄悄扶持了一条名叫 Plasma 的新链。

最初不过几条公告，几笔融资——Bitfinex（Tether 的母公司）、Peter Thiel 的 Founders Fund、Framework 等资本先后注入 2400 万美元，又拉来 350 万美元外部资金，短短两个月就把 Plasma 的估值推到 5 亿美元。

Plasma 把比特币主网当作最终结算层，继承 UTXO 的安全，又在执行层直接兼容 EVM。最重要的是，链上所有交易都可以直接用 USDT 付 gas，USDT 的转账彻底免费。

正是因为「零手续费」这个简单而直接的卖点，最近官方放出治理代币 XPL 配额允许用户存流动性进去时，第一批五亿美元额度几分钟就被抢光，新增的 5 亿美元存款上限又在 30 分钟内售罄。有大户为了早点入场，甚至在以太坊主网支付十万美元的 gas 费抢通道。可见市场对「无手续费稳定币链」的渴望。

在技术架构之外，Plasma 还悄悄塞进了两张筹码。第一张是「原生隐私」。链上转账默认公开，但若用户需要遮蔽地址和金额，只要在钱包里勾个选项就能进入屏蔽模式；遇到审计或合规要求，还可以选择性披露。第二张是「比特币流动性」。Plasma 承诺借助无许可桥，把原生 BTC 无缝引进链上，配合 Tether 的深度美元池，低滑点兑换和 BTC 抵押借稳币都可在同一环境完成。

这一切也与 Tether 过去一年「囤比特币」的动作正好呼应。Plasma 团队以及 Bitfinex 的合作伙伴长期以来一直是比特币的拥护者。

在 2025 年比特币大会的舞台中央，Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 站在一幅悟空形象前表示，「比特币是我的悟空，是我们的朋友。」

2025 年春天，Tether 宣布将成为 Twenty One Capital 的大股东，该公司通过收购合并在纳斯达克上市，是一家类似微策略的比特币财务公司。

Tether 斥资 4.587 亿美元增持 BTC，又把 3.7 万枚比特币转进新地址，为 Twenty One Capital 提供弹药。目前 Tether 和 Twenty One Capital 一共持有的比特币数量约为 13.7 万个，在所有持有比特币的上市公司里仅次于微策略和矿业公司 MARA Holdings，是第三大持有比特币的上市公司。