作者：Hotcoin Research

一、引言

全球金融市场对对比特币的认知正在发生质变。从最初被炒作为“数字黄金”，到逐渐被视作潜力持仓标的，全球主要经济体和大型机构对比特币的定位正在从“高波动性风险资产”转向“战略级储备资产”。现货比特币 ETF 在美国、香港相继落地，资产规模不断增长；特朗普重返白宫，明确把区块链和数字资产置于国家战略高度，提出战略比特币储备并逐步推行一系列利好政策；包括萨尔瓦多、不丹等国已将比特币纳入国家资产负债表。与此同时，MicroStrategy、Metaplanet等上市公司不断加仓比特币，并通过发行可转债或公司债进行杠杆购币，试图在新一轮货币体系演变中抢占先机。这不仅是一次金融资产配置逻辑的切换，更可能是一场国家战略与资本权力版图重绘的序章。

本文将通过解析利率、通胀、监管及美国“战略比特币储备”等宏观变量对加密资产分化的影响；梳理 ETF、各国政府、上市与私营公司、矿企及 DeFi 六类主体的持仓格局与驱动力。进而预测2025至2026年比特币的机构持仓变动路径，结合固定供给特性分析市场可能的演化趋势，总结比特币在多极世界中的竞争属性，并提出投资者资产配置的思考路径，旨在为读者提供一幅“谁在囤币、为何囤币、囤币将把比特币推向何处”的全景图。

二、机构持仓结构分析

根据Bitbo Treasuries 统计数据，截至 2025 年 6 月 10 日，共有139 家机构实体持有比特币，持有数量约为3,303,688 枚比特币，相当于全部 2100 万枚发行量的 15.73%，总市值约 3,616 亿美元。其中，ETF持仓占总量的 6.60%，成为比特币最大的流通渠道，其次是上市公司与国家级机构。与此同时，私营企业和 DeFi 项目的入场则丰富了持仓结构、多样化了资金来源。

来源：https://bitbo.io/treasuries/

1.ETF持仓分析

2024年以来，美国现货比特币ETF相继获批落地，为机构投资者提供了合规通道，为机构提供了“无需自持钱包”的投资工具。截至 2025 年 6 月 10 日，12 只美国现货比特币 ETF 合计持有约138万枚 BTC，占流通量 6.6%，市值约1517亿美元。其中 BlackRock IBIT独占全球供应 3.16%，占全部 ETF 仓位 55%；富达 FBTC与灰度 GBTC紧随其后，二者又锁定近1.8% 比特币供应。资金流向显示，5 月底短暂回调后，ETF 再次吸纳净买盘：6 月 9 日单日净申购 3.92 亿美元，IBIT 与 FBTC 贡献逾 76% 增量。

来源：https://bitbo.io/treasuries/#etfs

随着摩根士丹利、摩根大通等财富平台预计于下半年开放比特币 ETF 购买权限，市场普遍预期年内 ETF 总持仓有望突破 150 万枚，继续强化机构“无钱包”建仓通道的吸引力。

2.国家级机构持仓分析

美国在2025年3月发布行政命令，要求财政部利用没收的比特币建立“战略比特币储备”，并制定预算中性策略增持BTC，明确表示政府持有的比特币“不得出售”，将作为国库资产长期保留。4月29日，亚利桑那州立法机构已通过法案，允许将高达10%的公共资金投资于比特币。俄克拉荷马州也提出了建立比特币战略储备的提案。此外，德克萨斯州、阿拉巴马州等州也在效仿，试图通过立法分散资产风险并把握数字经济机会。

萨尔瓦多继续积极囤币，截至2025年5月末持有约6,190枚比特币（约6.75亿美元），称之为“战略比特币储备”，以抵御通胀、增强金融主权。此外，瑞士、波兰、日本等国正在探索数字资产储备的可行性。

来源：https://bitbo.io/treasuries/countries/

3.上市公司持仓分析

在企业层面，MicroStrategy（已更名为Strategy）遥遥领先。截至2025年5月，Strategy已累计持有超过58.2万枚比特币，成为全球最大企业持币者。MicroStrategy正通过发行比特币担保债券和优先股等构建独特商业模式，过去五个月已完成三笔比特币担保优先股发行。6月11日Strategy执行主席Michael Saylor接受Bitcoin Magazine采访称，比特币已度过最危险阶段，未来不会再现熊市，他预测比特币价格将达100万美元，还强调美国政府高层对比特币持支持态度。他表示国际资本正加速涌入比特币领域，未来十年或是获取比特币的最后窗口期。Michael Saylor经常通过其X账号发布比特币 Tracker 相关信息，通常他发布比特币 Tracker 信息后的第二天将披露 Strategy 的比特币增持数据。

来源：https://x.com/saylor

此外，其他“高信仰”公司也正在囤币。Marathon Digital持有约4.92万枚，Riot Blockchain约1.92万枚，CleanSpark约1.25万枚，特斯拉自2022年起未再增持，当前持有约1.15万枚，Hut8约1.03万枚，Coinbase也披露了9267枚比特币储备，主要用于运营和对冲。此外，日本上市公司Metaplanet也因持续购买比特币而市值飙升。

来源：https://bitbo.io/treasuries/#public

4.私营公司持仓分析

许多未上市的金融科技公司、家族办公室和基金也在布局比特币。全球范围内，众多科技企业与富豪家族把比特币纳入资产负债表。例如，美国私募基金和对冲基金纷纷通过场外渠道增持BTC，有的成立专门比特币信托。私营矿业公司（如Genesis Mining等）也将挖矿收入以比特币形式保留。一些资金管理平台和银行财富管理部门（如摩根士丹利、高盛等）据估计将在2025-26年投入百亿美元级资金配置比特币。总体而言，私营部门对比特币兴趣高涨，动因包括对冲通胀、分散投资和提前布局数字经济未来。

来源：https://bitbo.io/treasuries/#private

5.比特币矿企持仓分析

头部矿商正倾向于提高比特币的自持比例。多家矿企已表示在2024年减半后将“囤币”作为新策略。一方面通过运营自有矿池（如Marathon的MARA Pool）提高效率和产出，另一方面减少即时变现。例如Marathon至2025年5月已持有近4.92万枚比特币，5月未出售任何新增产出；Riot近几年产出的大部分也被留存，持仓接近1.92万枚；Hut8于2024年末一次性增持974枚，使其比特币储备市值超10亿美元。这些矿业公司看好减半后供应收紧及比特币价格上行，从而逐渐将挖矿奖励转为长期储备。它们积极开拓固定收益渠道（如矿池或贷款）以覆盖运营成本，减少靠抛售比特币来融资的需求。矿企高管普遍认为，比特币固定供应决定了其“越囤越值”，这为它们持仓提供了强大动机。

来源：https://bitbo.io/treasuries/miners/

6.DeFi平台BTC TVL分析

wBTC 和cbBTC 等包装比特币代币允许用户在不同区块链网络上持有比特币。据CoinGecko 数据，wBTC 目前市值约为136 亿美元，Coinbase 的cbBTC 市值约为47 亿美元。去中心化金融领域的比特币生态也快速发展。各类比特币Layer2项目方兴未艾：比特币质押协议Babylon上比特币质押量达47,600个，市值约51亿美元。LBTC作为基于Babylon的比特币流动质押代币，让用户可以在参与DeFi的同时保持原资产的价值并获得收益，目前市值已经达到19亿美元。这些协议均在为比特币带来新的流动性工具和收益机会，加速机构将闲置比特币转化为收益资产。

来源：https://bitbo.io/treasuries/#defi

三、机构加仓比特币的动因分析

从美元贬值、通胀压力到全球资产再配置需求，再加上政策法规的配套支持，构成了2025年机构“囤币潮”的根本动因，推动各类机构纷纷加仓比特币。

1.机构加仓比特币的宏观原因

2025年，全球机构掀起了一场规模空前的比特币“囤币潮”，背后的原因既有深刻的宏观经济逻辑，也离不开日益成熟的政策法规环境支持。随着全球宏观经济环境的持续变化，机构加仓比特币的趋势预计将长期持续，进一步强化比特币作为全球性战略储备资产的角色。

• 美元贬值与持续通胀压力：近年来，美元持续承压已成为全球共识。美国政府债务突破36万亿美元，占GDP的比例达到123%的历史新高，引发国际投资者对美元及美债长期稳定性的担忧。同时，全球范围内的持续高通胀使传统金融资产的实际回报显著降低。高通胀环境下，各类机构不得不寻找能够有效抵抗通胀侵蚀的资产。比特币因其稀缺性、去中心化特性、全球流动性高，逐渐被视为类似黄金的避险储备工具。

• 政策与法规环境逐步明朗化：美国政策立场也发生了戏剧性转变，白宫新发布的行政令明确美国“支持区块链”，并认为“合法稳定币”有助于维护美元主权。国会两党也提出多项法规草案，计划为稳定币和加密资产设立监管框架，并授权金融机构创造合规数字资产产品。美国50个州中已有超过20个州提出或正在考虑比特币储备相关立法，内容涵盖公共资金配置、税收优惠及监管框架等。监管机构方面，SEC和CFTC等也在2024年末加快布局加密法规。总体看，美国正在由严监管向宽松友好的方向演进，为机构投资提供了更大确定性。

• 全球资产再配置浪潮与与行业示范效应：传统金融资产回报率持续低迷，股票、债券的投资回报率均面临挑战，迫使机构投资者进行资产再配置。2025年初以来，美国比特币ETF资产管理规模快速攀升，为机构资金提供了便捷且合规的投资通道，加速了机构资金对比特币的配置。此外，MicroStrategy高调囤币的案例极具示范效应，过去数年越来越多的企业、基金、甚至政府机构纷纷效仿，形成了机构持仓比特币的共识和群体行为。这种示范效应不断被行业强化，加速了机构资金流入。

2.机构加仓比特币的微观原因

• 政府/主权基金需求：是国家对主权资产多元化、对冲本币贬值和地缘风险的战略需求。例如，美国已推动立法成立比特币“战略储备库”，将没收来的比特币长期持有。总体看，各国政府目前合计持有比特币占供应量约2.3%，虽规模不大但若集体行动足以影响价格。

• 上市公司与大型企业：企业财资管理层面，以MicroStrategy为代表的上市公司示范效应极大。MicroStrategy创始人Saylor多次重申将无限期增持比特币，受到此影响，众多全球上市公司主动将比特币纳入财务资产。企业加仓比特币的主要动因是对冲企业级资金贬值、提高资产收益和吸引投资者关注。

• 私营企业和中小企业：除了大型上市公司，一些私企和市值较小的公司也积极介入。例如，有的公司通过股权融资募集资金后转而购入加密资产。不论是科技巨头还是传统行业企业，都在资产负债表上配置比特币以优化财务状况、应对宏观不确定性。

• ETF发行商和机构资管：2024年起美国批准现货比特币ETF后，传统资产管理巨头迅速进入。贝莱德的iShares比特币ETF（IBIT）上市仅一年即突破700亿美元AUM，创历史最快规模增长记录；该基金所持比特币已占全球流通供应约3.15%，成为市场重要参与者。ETF为不愿直接持币的机构和基金提供便捷通道，吸引了大量机构资金入场。与此同时，传统资管公司也通过增加比特币投资仓位来增强业绩，机构资管对比特币的增配驱动了大量资金流入，助推价格上行。

• 矿业公司：矿企从事挖矿获得比特币奖励，其成本远低于现价。据报告2025年挖矿成本约2.6-2.8万美元/枚，而市场价格约10万美元。因此在牛市中矿商往往不急于抛售而转向囤币。以Marathon为例，其2025年1-5月不断购入比特币，截至目前持仓已达4.92万枚，成为全球第二大上市矿企持币量。这种囤币行为部分为了对冲减半带来的产量锐减（2024年5月后区块奖励降至3.125枚、年通胀率