比特币还是全球流动性的「风向标」吗？

近期加密市场的流动性告急，比特币在长达几个月的横盘震荡之后再次下探，最低触及 8.6 万美元，较高点回调将近 20%。作为加密货币龙头，比特币的下跌带来一众山寨币的崩盘，市场情绪也一度从 MeMe 期的贪婪转向恐慌。

加密货币牛市还在吗？比特币还会不会向上突破？想必这是很多人关心的话题。不过当前比特币的走势已经和全球金融市场关系密切，Swan Bitcoin 的研究分析师萨姆・卡地汉 (Sam Callahan) 这篇关于比特币价格与全球流动性之间关系的文章值得一看。

以下为正文：

比特币在任意 12 个月内有 83% 的时间与全球流动性走势一致，这一比例高于其他任何主要资产类别，使其成为反应流动性状况的有力指标。

尽管比特币与全球流动性之间的相关性较高，但它并非完全不受短期偏离的影响，尤其是在极端估值时期，受到特定事件或市场内部动态的干扰。

结合全球流动性状况和比特币链上估值指标，可以更细致地理解比特币的周期变化，帮助投资者识别市场内部动态可能暂时使比特币脱离流动性趋势的时刻。

对上述图表的解释可以归结为简单的供需关系。如果有更多资金可用于购买资产，无论是股票、债券、黄金还是比特币，这些资产的价格通常会上涨。自 2008 年以来，央行向系统注入了大量法定货币，资产价格也随之上涨。换句话说，货币通膨推动了资产价格的通膨。

在这种背景下，了解如何衡量全球流动性以及不同资产对流动性变化的反应，已成为投资者应对流动性驱动型市场的关键。

如何衡量全球流动性

衡量全球流动性的方法有很多，但在本次分析中，我们将使用全球 M2—— 一种广义的货币供应量指标，涵盖实物货币、活期存款、储蓄存款、货币市场证券以及其他形式的易于获取的现金。

Bitcoin Magazine Pro 提供了一种全球 M2 的衡量方法，该方法汇总了八大主要经济体的资料：美国、中国、欧元区、英国、日本、加拿大、俄罗斯和澳大利亚。这一指标很好地代表了全球流动性，因为它反应了全球范围内可用于支出、投资和借贷的资金总量。换句话说，它可以被视为全球信贷创造和央行货币印钞的总量衡量。

需要注意的是，全球 M2 是以美元计价的。Lyn Alden 在一篇文章中解释了这一点的重要性：

美元作为全球储备货币，成为全球贸易、合约和债务的主要记帐单位，因此美元的强弱至关重要。当美元走强时，各国的债务负担加重；而当美元走弱时，债务负担则会减轻。以美元计价的全球广义货币供应量是衡量全球流动性的一个关键指标。法定货币单位的创造速度有多快？美元在全球货币市场中的强弱如何？

当全球 M2 以美元计价时，它不仅反应了美元的相对强弱，还体现了信贷创造的速度，使其成为评估全球流动性状况的可靠指标。

虽然还有其他方式可以衡量全球流动性，比如考虑短期政府债务或全球外汇掉期市场，但在接下来的文章中，当提到「全球流动性」时，我们将其视为「全球 M2」。

为什么比特币可能是最纯粹的流动性晴雨表

多年来，与全球流动性呈现强相关性的资产之一便是比特币。随著全球流动性扩张，比特币通常表现强劲；而当流动性收缩时，比特币则往往表现不佳。这种动态使得一些人将比特币称为「流动性晴雨表」。

下图清晰展示了比特币价格如何与全球流动性变化保持一致。

从上述图表可以看出，比特币的价格对全球流动性的变化非常敏感。但它真的是当今市场上对流动性最敏感的资产吗？

总体而言，风险资产与流动性状况的相关性更为显著。在流动性充裕的环境中，投资者往往倾向于采用更高风险 / 高回报的投资策略，将资金转向被视为风险更高的资产；相反，当流动性收紧时，投资者通常会转向他们认为更安全的资产。这可以解释为何像股票这样的资产在流动性增加时通常表现良好。

然而，股票价格也受到其他与流动性无关的因素的影响。例如，股票的表现部分受收益和股息的驱动，因此它们的价格往往与经济表现相关。这可能会削弱股票与全球流动性之间的纯粹相关性。此外，美国股票由于受到退休帐户（如 401 (k)）的被动资金流入的影响，这种流入无论流动性状况如何都会影响其表现。这些被动资金流入在流动性波动时可能为美国股票提供缓冲，从而使其对全球流动性条件的敏感性较低。

黄金与流动性的关系则更为复杂。一方面，黄金受益于流动性增加和美元走弱；另一方面，它也被视为避险资产。在流动性收缩和市场转向避险行为时，投资者寻求安全，可能会增加对黄金的需求。因此，即使流动性从系统中流失，黄金的价格仍有可能表现良好。这意味著黄金的表现未必与流动性条件紧密相关。类似地，债券也被视为避险资产，因此它们与流动性状况的相关性可能较低。

回到比特币，与股票不同，比特币没有收益或股息，也没有结构性买盘影响其表现。与黄金和债券相比，在比特币的采用周期中，大多数资本池仍将其视为风险资产。这可能使比特币在全球流动性方面保持相对纯粹的相关性。

如果这一点成立，对比特币的投资者和交易者而言，这是一项宝贵的洞察。对于长期持有者而言，理解比特币与流动性的相关性可以提供更深入的见解，帮助分析价格走势背后的驱动力。对于交易者来说，比特币则是一种表达对全球流动性未来走向观点的有效工具。

本文旨在深入探讨比特币与全球流动性的相关性，比较其与其他资产类别的关系，识别相关性中断的时期，并分享投资者如何利用这些资讯在未来获得优势的洞见。

量化比特币与全球流动性的相关性

在分析比特币与全球流动性之间的相关性时，必须同时考虑相关性的强度和方向。相关性的强度揭示了两个变数之间的同步程度。较强的相关性意味著全球 M2 的变化对比特币价格的影响更加可预测，无论是同向还是反向变化。理解这种强度是评估比特币对全球流动性波动敏感性的关键。

通过分析 2013 年 5 月至 2024 年 7 月的资料，可以清楚地看到比特币对流动性的强烈敏感性。在此期间，比特币价格与全球流动性之间的相关性达到了 0.94，显示出极强的正相关性。这表明，在这一时间段内，比特币价格对全球流动性的变化高度敏感。

然而，如果观察 12 个月滚动相关性，比特币与全球流动性的平均相关性下降至 0.51。这仍然是中等程度的正相关关系，但明显低于整体相关性。

在按年度同比变化分析资产与全球流动性相关性时，股票指数的相关性略强于比特币，其次是黄金和债券。

下图进一步展示了比特币与全球流动性在 12 个月期间的方向一致性，相较于其他资产类别。

关键事件，例如 Mt. Gox 崩溃、PlusToken 庞氏骗局解体，以及因 Terra/Luna 崩溃和多家加密贷款机构破产引发的加密信用崩塌，都导致了恐慌和抛售压力，这些压力与全球流动性趋势大体无关。

2020 年的 COVID-19 市场崩溃提供了另一个例子。在广泛的恐慌抛售和风险规避中，比特币最初经历了剧烈下跌。然而，随著中央银行采取前所未有的流动性注入措施，比特币迅速反弹，突显出其对流动性变化的敏感性。当时的相关性断裂主要是由于市场情绪的突然转变，而非流动性条件的变化。

尽管了解这些个别事件对比特币与全球流动性相关性的影响非常重要，但其不可预测性使得它们对投资者的可操作性降低。然而，随著比特币生态系统的成熟、基础设施的改善以及监管透明度的提高，我预计这些「黑天鹅」事件的发生频率将会随著时间推移而减少。

供应方动态如何影响比特币的流动性相关性

除了个别事件外，比特币与流动性相关性减弱的另一个显著模式是，这种情况往往与比特币价格达到极端估值并随后急剧下跌的时期相吻合。这一点在 2013 年、2017 年和 2021 年的牛市峰值中尤为明显，在这些时段，比特币的流动性相关性因价格从高位显著回落而发生脱节。

虽然流动性主要影响需求，但了解供应方的分布模式同样有助于识别比特币可能与全球流动性长期相关性偏离的时期。主要的可供出售来源是老持有者在比特币价格上涨时的获利离场。此外，市场上还会有来自区块奖励的新发行，但这一部分相对较少，并且随著每次减半事件的发生而持续减少。在牛市期间，老持有者往往会减持并将其出售给新买家，直到新的需求达到饱和。在这一饱和点，牛市的峰值通常会出现。

评估这一行为的关键指标是比特币一年及以上的 HODL 波动图（HODL Wave），该指标测量持有时间至少为一年的长期投资者所持比特币占总流通供应的百分比。简单来说，它反应了在任何给定时刻，长期投资者所持有的可用供应的比例。

历史上，该指标在牛市期间通常会下降，因为长期持有者会选择卖出；而在熊市期间则会上升，因为他们会进行积累。下图强调了这一行为，红圈标记了周期峰值，绿圈则表示底部。

将 MVRV Z-score 与比特币与全球流动性之间的 12 个月滚动相关性叠加时，可以开始识别出一个明显的模式。当 MVRV Z-score 从历史高位急剧下降时，12 个月的滚动相关性似乎也会随之下降。下方的红色矩形突出了这些时期。

这一现象表明，当比特币价格达到极高的估值水平并开始调整时，其与全球流动性之间的相关性可能会减弱。这种减弱的相关性反应了供给侧动态的影响，以及市场情绪对价格行为的主导作用。在这些时期，长期持有者通常选择获利卖出，而短期交易者可能对价格波动反应过度，从而导致比特币价格的短期走势与全球流动性条件的变化之间脱节。

这一分析为投资者提供了重要的见解，帮助他们识别比特币与流动性之间关系的潜在转变，以及在高估值水平下可能出现的市场调整。