稳定币简史：一种新的金融体系，站在传统肩膀的新货币

当提到 「金钱」 时，你会想到什么？现金？美元？超市里的价格标签？还是税收？ 在这些场景中，金钱本质上是一种约定俗成的计量单位，用于衡量各种不同、异质的商品和服务的价值。

最早，金钱的形式是 贝壳和食盐，随后演变为 铜币、银币、金币，再到如今的 美元 / 法定货币。

1）让我们聚焦美元

美元（以及现代法定货币，即由政府发行且不以实物资产为支撑的货币）经历了多个发展阶段。在美国，最初的美元纸币（由银行发行的纸钞）是私营的。当时，各家银行可以自由印钞，这种模式有点类似于香港的港币（HKD） 体系。然而，由于这一模式存在诸多问题，政府最终介入并接管了美元的发行，同时通过法律规定美元与黄金挂钩。

1871 年，西联汇款（Western Union）利用电报完成了第一笔电汇，实现了无需搬运大量纸币即可完成资金转移的突破。这一创新极大地提升了金融体系的效率，因为它消除了金钱流通的物理限制，让整个金融系统变得更加高效。

2）美元发展简史

• 1913 年：美国联准会（Federal Reserve System）成立，开始规范美元的发行和货币政策。
• 1971 年：尼克松（Nixon）终止了金本位，美元不再与黄金挂钩，转为自由浮动货币体系。
• 1950 年：全球第一张信用卡诞生，开启了非现金支付时代。
• 1973 年：SWIFT（环球银行金融电信协会）支付网路建立，使美元交易更加快捷且全球化。
• 1983 年：首个数位银行帐户 在 斯坦福联邦信用社（Stanford Federal Credit Union） 设立，开启了银行数位化程式。
• 1999 年：PayPal 诞生，实现无需银行帐户的纯数位支付方式。
• 2014 年：Tether 推出了首个美元支撑的稳定币（USDT），奠定了今天稳定币市场的基础。

这一切的发展，让我们来到了如今的稳定币时代。

这段简短的历史回顾，最重要的是向我们揭示了一个事实：金钱的形态以及我们使用金钱的方式始终在不断变化。

如今，无论是通过 PayPal、现金、Zelle 还是银行转帐 支付 20 美元，都是完全可行的（尽管如果你用传统银行转帐，可能会被人投来奇怪的眼神）。在发展中国家，甚至在越来越多的发达国家，这一趋势同样适用于 稳定币。

就我个人而言，我用稳定币支付薪资，也曾通过稳定币兑换现金，如今甚至更倾向于使用稳定币代替银行帐户进行储蓄，并利用 @HyperliquidX 的 HLP、AAVE、Morpho，以及 @StreamDeFi 等协议来管理资金。

我们所处的世界，传统金融体系往往对最脆弱的群体造成沉重负担。资本管制、银行的垄断地位以及高昂的费用 已成为常态。在这样的环境下，稳定币成为了金融自由的强大工具 —— 它不仅让跨境货币转移变得更加便捷，还逐渐被用于直接支付商品和服务。

要理解稳定币如何在如此短的时间内取得成功，我们首先要弄清楚，稳定币为何能击败传统金融体系。

2、稳定币 vs. 银行转帐：一座城市，两种故事

稳定币 使人们能够在本地金融体系之外持有资金，因为它们本质上是全球化的，依靠 区块链 进行转帐，而非本地银行伺服器。这一特性源自它们的历史背景 —— 加密货币交易平台曾因难以开设银行帐户、处理大规模存取款和跨交易平台转帐而面临挑战。

最著名的案例之一是日本。由于 日本银行系统的繁琐官僚体系和严格的资本管制，导致全球加密货币价格和日本本地价格之间长期存在套利空间。

2017 年，BN 在白皮书中宣布，其交易平台将仅支援稳定币 – 加密货币交易对，以加快结算速度。此举直接推动了市场交易量向稳定币交易对转移。2019 年，BN 推出了 USDT 永续合约，让使用者可以使用 USDT 而非 BTC 进行保证金交易，进一步巩固了稳定币的主导地位。如今，稳定币已成为加密货币市场公认的基础资产，并且这种接受度正逐步扩展套件到加密货币之外的应用场景。

3、稳定币 vs. 金融科技：速度、创新和全球金融问题的解决方案

如果我们从交易速度、创新设计和解决全球金融问题的能力来看，稳定币与金融科技（Fintech）有著显著区别。

到目前为止，金融科技的主要贡献 是优化和美化 现有的支付基础设施，而非彻底改变其底层架构。本质上，它们只是在传统金融体系之上加了一层 「涂装」，但并未解决其本质上的低效和复杂性。而稳定币则是全球金融体系 50 年来最重大的变革。

• 快速、可靠、透明：稳定币的转帐速度远超传统银行系统，同时具备链上可验证性，让资金流转更加高效。
• 低成本汇款：相比银行电汇或西联汇款（Western Union）等传统支付方式，稳定币几乎消除了高昂的手续费（虽然这也意味著失去了一些传统金融体系提供的保障）。
• 现金和支付处理商的竞争者：稳定币不仅可替代现金，还能与西联汇款等支付处理机构竞争，同时比现金更安全、更长久。
• 无法被轻易损毁或盗窃：稳定币不会像现金一样因洪水、火灾或盗窃而消失，并且可以随时兑换为本地货币。
• 交易费用极低：稳定币的转帐成本取决于区块链网路，但通常低于 2 美元，并且是固定费用，远低于西联汇款等传统支付系统的手续费（通常介于 0.65% 至 4% 以上）。

这一切都表明，稳定币不仅在加密货币领域占据主导地位，还正在挑战传统金融体系的根基。

主要的稳定币专案，首先便是发行这些稳定币的公司。其中包括：

• USDC 的发行方 @Circle
• USDT 的发行方 @Tether_to
• DAI/USDS 的发行方 @SkyEcosystem
• PYUSD，由 @PayPal 和 @Paxos 联合推出

当然，还有许多未提及的稳定币，但以上这些是最主要的支付用途稳定币。这些公司通常拥有银行帐户，接收传统银行电汇，并将这些资金转换为稳定币提供给使用者。

1）稳定币的资金运作模式

稳定币发行方 会持有使用者存入的资金，并向用户收取极低的费用（通常 1-10 个基点）。使用者可以随时转移这些资产，而发行方则通过银行帐户中的资金赚取利息（即 DeFi 语境中的 「浮动收益」 或 「收益率」）。

交易公司 在这个过程中扮演了重要角色，负责大规模处理法币与稳定币的转换（on/off ramp）。随著越来越多交易平台开始打击仅利用稳定币出入金、但不支付交易费用的使用者，交易公司在这一市场的作用愈发关键。

交易公司往往比本地交易平台提供更优的价格，进一步提升了稳定币的效率和竞争力。

由于所有主要交易公司都在这一市场展开激烈竞争，它们不断优化流动性和服务，使稳定币的交易更加顺畅。

稳定币发行方在此过程中赚取利息，而非向用户收取高额费用，这也是其商业模式的核心。

值得一提的是，@SkyEcosystem（前身为 Maker） 的模式有所不同。

SkyEcosystem 采用了一种混合模式，其稳定币 USDS 由多种抵押资产（包括其他货币储备）支援。

使用者可以存入这些抵押资产，并以预定利率借出 USDS。

他们可以选择存入 「储蓄利率模组」（类似无风险利率），或在 @MorphoLabs、@Aave 等平台上借代 USDS，亦或是单纯持有 USDS。

这种模式允许使用者选择更安全的收益选项，或承担更高风险以获取更高回报。

2）稳定币的使用者增长：并非直接面向消费者

目前，大多数主要稳定币发行商 并不直接面向普通消费者，而是通过不同的金融服务公司间接提供稳定币支援。这种模式类似于 MasterCard—— 它与银行合作，但不会直接对接终端使用者。

你可能在加密社群（CT）很少听到 @LemonCash、@Bitso、@Buenbit、@Belo、@Rippio 这些名字，但它们在稳定币交易市场中扮演著重要角色。例如：

仅上述几家阿根廷交易平台 就拥有 超过 2000 万 KYC 认证使用者，几乎相当于 Coinbase 使用者量的一半，而阿根廷人口仅为美国的 1/7。

Lemon Cash 在 2023 年的交易量达 50 亿美元，其中很大一部分是稳定币 – 稳定币 交易，或是 ARS（阿根廷比索）- 稳定币 交易。

这些平台充当了大多数非 点对点 稳定币交易的入口，并且它们本身也拥有大量的加密交易量和稳定币存款。然而，除了 Rippio 之外，大多数平台并没有自己的订单簿，而是依靠订单路由系统完成交易。

这种模式与 Robinhood 非常相似 ——Robinhood 并非真正的交易平台，而是通过流动性提供商（Market Makers）路由定价。我将这些平台称为 **「零售交易平台」（Retail Venues），因为它们的重点是优化使用者体验和零售产品 **，而非构建自有交易平台基础设施。

Robinhood 的 API 不允许高频交易者或做市商 使用，因为它的目标使用者不是专业交易员，而是普通投资者。

同样，BuenBit 和 Lemon 也不会吸引做市商入驻，它们的主要目标使用者是普通消费者，而非专业交易公司或高频交易员。

在这种模式下，稳定币的应用正在以一种低成本、高效率的方式进入全球金融体系，不仅影响加密市场，也在改变传统支付和汇款行业的格局。

稳定币的非加密用途：国际转帐与支付的扩展套件

稳定币的主要非加密应用是 国际转帐，并且如今越来越多地用于支付。然而，随著稳定币的基础设施不断完善，并逐步普及，它们也可能被用于储蓄，特别是在发展中国家，这一趋势已经初见端倪。

几周前，@tarunchitra 给我讲了一个故事：在乔治亚，一家便利店的店主会收取顾客存入的乔治亚拉里（GEL），将其兑换成 USDT 并赚取利息，同时用一本简单的纸质帐本记录客户余额，并从利息中抽取一定手续费。在这家店里，顾客还能使用 Trust Wallet 的二维码 进行支付。而值得注意的是，乔治亚的银行体系相对健康，但这种替代金融模式仍然在这里发展起来了。

在阿根廷，据 《金融时报》（FT） 估计，公民持有的美元现金总量已超过 2000 亿美元，而这些资金都在传统金融体系之外。如果哪怕一半的资金进入链上或加密生态，DeFi 市场规模将翻倍，稳定币的总市值也将增加约 50%—— 而这仅仅是一个国家的潜力。类似的情况在 中国、印度尼西亚、奈及利亚、南非和印度 等国同样存在，这些国家的非正规经济体量庞大，或对银行体系存在一定程度的不信任。

稳定币的更多潜在用例随著稳定币的使用增长，其应用场景也在不断拓展。

• 信用借代：目前，稳定币主要用于全额抵押的信用借代，这种模式在全球信用市场中极为罕见。然而，随著 Coinbase 等机构推出的新工具，KYC 认证资料未来可能被用于拓展信贷市场，并可能引入负面信用记录机制（即未还款将影响信用评分）。
• 收益分配：稳定币发行方正逐步允许收益 「传递」 给持有者，例如：USDC 提供 4.7% 的年化收益，Ethena 的 USDe 具有动态收益率，通常超过 10%
• 跨法币交易：目前，许多交易开始采用 「双层转换」 方式进行 —— 例如，某笔交易先由本地货币兑换为美元稳定币，然后再兑换为目标货币（如阿根廷比索或奈及利亚奈拉）。

这种做法意味著使用者需要支付两次手续费，但随著区块链技术的成熟，未来可能会直接兑换为目标货币的稳定币，以减少成本。

随著更多资本流入稳定币，链上金融产品的种类也将进一步丰富，使加密货币在日常生活中的应用变得更加主流。

8、稳定币面临的挑战

在讨论稳定币的未来时，我们也需要正视一些被忽视的问题。

1）稳定币依赖于银行体系

目前，几乎所有稳定币 都依赖于银行帐户 作为其支撑资产。

但银行体系本身并非绝对安全，例如：

2023 年 USDC 由于矽谷银行（SVB）倒闭而短暂脱锚，这表明即使是最受信赖的稳定币，也可能面临银行体系的风险。

2）稳定币被广泛用于规避资本管制和洗钱

如果你同意稳定币用于绕过资本管制、逃避本地货币贬值，那实际上你已经承认了一个事实 —— 在当地法律框架下，这种行为可能被归类为洗钱。

这是一个公开的秘密，但其法律和道德影响仍未被充分探讨。

3）稳定币的冻结和无法再发行问题

当前，无论是 Circle（USDC）还是 Tether（USDT），都不允许稳定币的再发行。

如果某使用者的资金因法律原因被冻结（如涉及犯罪或被认定为赃款），那么这些资产不会被退还给受害者，即便后者持有法院裁定档案。

这种处理方式在道德层面上极具争议，从长期来看甚至难以维系。

4）政府的监管压力 & CBDC 替代风险

各国政府可能会要求加强稳定币的监管，使其变得 「可被查封」。

长期来看，中央银行数位货币（CBDC）可能成为稳定币的官方替代品。

这一话题涉及范围广泛，我将在后续文章中详细探讨。

9、真正去中心化的稳定币，或许是未来的解法

未来几年，政府对稳定币的监管压力 将推动真正去中心化的、隐私保护型稳定币的发展。

这些稳定币将无法被政府单方面冻结或查封，并且完全去中心化。

这可能会催生一场新的金融技术竞赛，稳定币的发展也可能从受监管的金融工具演变为真正的去中心化货币。

当然，这也意味著新的合规挑战。