美股代币化叙事热闹，市场却很冷清，传统金融上链能成牛市新发动机吗？
美股上链成为最近冷清的市场的热门话题。3 月 8 日，瑞士代币化发行商 Backed 在 Base 链上推出 Coinbase 股票代币 wbCOIN，使用者可通过 CoWSwap 用 USDC 交易，并声称其 1:1 锚定 $COIN 股票价值且具备法律主张权。
尽管 Backed 强调与 Coinbase 无官方关联，但此举引发社群热议：美股代币化是否将迎来新的增长周期？在市场持续低迷的态势下，股票代币化这个 「新瓶旧酒」，是否能够成为构筑底部的新叙事？
叙事先行，价值后至：美股代币化的冷热反差
随著亲加密的川普政府上台，美国 SEC 与 Coinbase 的诉讼关系也随之结束。2025 年初，Base 协议负责人 Jesse Pollak 在 X 上表示，Coinbase 正考虑将代币化的 $COIN 股票引入 Base 网路，面向美国使用者。但 Coinbase 想要合规的推出这一业务还需时日。
Backed 的迅速动作，倒是抢先了一步。根据官方资料显示，Backed 成立于 2021 年，初期曾获得 Gnosis 和 Semantic 等机构的投资支援，Backed 的总部和运营主要面向全球市场，其产品在 欧盟监管框架下发行，符合 MiFID II 的合规要求，并通过了欧盟的招股说明书。
不过，wbCOIN 并不是 Backed 的首个股票代币化产品，早在 2024 年 7 月，Backed 就联合 INX 推出了 NVIDIA 的代币化股票交易。除此之外，Backed 还推出有 S&P 500、Tesla 等多种股票资产的代币化产品。只是这些产品在推出之际市场的焦点并不在证券代币化的话题，而如今的市场，亟需一些合理的叙事重建信心。
不过，不只是因为 Backed 的产品并不能面向美国市场或是市场低迷的原因。wbCOIN 上线后的交易热度显然不如话题热度。截至 3 月 11 日，wbCOIN 的 TVL 约为 442 万美元。
Aerodrome 的资料显示，其交易量也仅有 3352 美元。甚至不如一个刚刚发行的 MEME 币热度高。
尽管概念火热，但当前美股代币化市场仍处于早期阶段，规模和活跃度十分有限。或许，出自 Coinbase 的代币化产品或许会引发更大的交易热度。
代币化美股：老瓶新酒，合规是首要门槛
实际上，将美股搬上区块链并非全新的点子。在最近这一波尝试之前，加密行业和传统金融机构早有探索，只是大多以失败告终。
曾经风头一时无两的 FTX 交易所也在 2020-2022 年间提供包括特斯拉、GameStop 等在内的美股代币化交易服务。然而，FTX 于 2022 年的轰然倒塌使这一业务戛然而止。事后有传闻质疑 FTX 的股票代币是否足额持有了对应股票，进一步打击了市场对交易所发行代币化股票的信任。
2021 年，币安也曾尝试过推出特斯拉、Coinbase、苹果等美股对应的代币化股票产品，使用者可购买这些股票代币的碎片化份额。然而各国监管的步步紧逼，币安推出股票代币几周内，英国和德国的金融监管机构就相继警告这些产品可能违反证券法规。不到三个月，币安便宣布下架所有股票代币。
除此之外，还有一家曾经以提供代币化股票交易为特点的交易所 Bittrex Global 也在经历监管压力和 SEC 诉讼之后选择关闭交易平台，并进行破产清算。
由此可以看出，在上一轮尝试中，合规障碍是导致交易所发行美股代币化失败的主要原因。而如今市场重提美股代币化，存在以下几方面因素：
1、随著川普政府对加密的重视与扶持，加密货币与监管的紧张关系也得到缓解。
2、市场进入疲软时期，市场需要一些有真实价值支撑的叙事回归。
3、技术与合规的方案更加成熟。相比此前的野蛮生长，如今的加密市场更注重合规设计和技术保障。以 Backed 为例，其每款代币均在发行前获得欧盟批准的招股说明书，明确代币持有人对标的股票的权益。而在技术方面，预言机及公链的效能都有了一个量级的提升。
千分之一占比与兆美元预期：代币化股票的现实困境
尽管增速亮眼，但代币化股票的实际市场规模仍与机构预测存在巨大鸿沟。本质上来说，美股代币化也好，其他证券产品代币化也好，都可以归类为 RWA 资产型别。只是加密货币与美股同属高波动性、高流动性的金融资产，而美股的交易规模和资金体量，以及美股资产的优质基本面又是加密世界所渴望的。
业界对股票代币化的未来抱有极度乐观的预期，一些权威机构预测 2030 年前后代币化资产市场可达数兆美元规模：例如波士顿咨询集团（BCG）估计 2030 年全球代币化资产可达 16 兆美元。Security Token Market 报告甚至预测 2030 年将有 30 兆美元的资产实现代币化，其中股票、房地产、债券和黄金是主要驱动力。
截至 3 月 11 日，全球 RWA 总上链资产约为 178 亿美元，其中股票类的资产总价值约为 1543 万美元，占比不足千分之一，整月的交易额仅为 1800 万美元。显然，在 RWA 的赛道当中，股票代币化仍是一个不成熟的市场。
