比特币生息的7种方式，加上 Curve 创办人的新探索
据早先报导，Curve Finance 创办人 Michael Egorov 正在筹备新专案 Yield Basis，旨在通过减少无常损失帮助 tokenized 比特币和以太坊持有者赚取市场做市收益。专案已成功筹集 500 万美元，并以 5000 万美元估值进行融资，预计将利用 Curve 的 CryptoSwap AMM 来集中流动性。
BTC 生息听起来很诱人，但它可能是一座建立在层层叠叠的山寨币激励之上的纸牌屋，随时可能崩塌。
收益是以 BTC 支付还是以山寨币支付？你面临哪些风险？本金可能损失多少？这种收益可持续吗？随著 TVL 的增长，收益率会稀释吗？
本文聚焦于 CeFi 和 DeFi 中可持续的、以 BTC 计价的生息：
- 原始生息来源：量化交易、DEX 流动性提供（LP）、借贷、质押、抵押品、LSTs（流动质押代币）和 Pendle
- 一个新的 BTC 生息场所：介绍 @yieldbasis
- 展望未来
- 小错误可能导致灾难性失败
- 精英量化团队的稀缺性
- TradFi（传统金融）、CeFi 和 DeFi 的融合，以及 IPO 机会
1）量化交易策略：一场 「零和游戏」
确保你的 alpha 策略是净盈利的。套利策略包括资金费率套利、现货 – 期货基差套利、跨交易所套利和借贷套利，有时还涉及事件驱动交易。量化交易需要深度流动性 —— 目前主要集中在 TradFi 和 CeFi 上。此外，TradFi 到 DeFi 的套利缺乏跨场所的基础设施。
- BTC 计价的收益率：根据资产规模、风险偏好和执行情况而变化。市场中性策略可能目标是 4-8% 的 BTC 计价年化收益率（APR），止损约为 1%。顶级量化团队甚至追求 200-300% 以上的 APR，同时通过复杂的风险控制将止损控制在 10-30%。
- 风险：风险高度主观，涉及模型风险、判断风险和执行风险 —— 即使是中性策略也可能演变为方向性押注。需要即时监控、强大的基础设施（例如低延迟、托管和交付协议）、损失保险以及交易场所的风险控制。
2）DEX 流动性提供（LP）：受供需限制
DEX（去中心化交易所）也促进了套利之外的真实交易量。目前只有约 3% 的封装比特币（wrapped BTC）在 DEX 中，原因是供需有限。在波动性较大的交易对（如 WBTC-USDC）中提供流动性时，供给受无常损失（impermanent loss）的限制，而需求则面临包装比特币的摩擦和 DeFi 中有限的实用性。
- BTC 计价的收益率：波动较大，@Uniswap 目前为 6.88% 的 APR，有时可达两位数。
- 风险：由于无常损失，单纯持有 BTC 通常比提供流动性表现更好。然而，新 LP 经常被误导，这反应了一种常见的心理偏差：费用收益和 APR 是高度可见的指标，诱导 LP 追求短期收益最大化，而忽视了不那么明显的长期资本损失。标准 DeFi 风险也适用。
3）借贷：BTC 贷款
BTC 主要用作借入美元或稳定币的抵押品，用于回圈收益或杠杆交易，而不是专注于借出 BTC 的 APR—— 因为当前借入需求较低。
- BTC 计价的收益率：CeFi 和 DeFi 的借贷利率通常较低，约为 0.02%-0.5% 的 APR。贷款的 LTV（贷款价值比）各不相同：TradFi 为 60-75% LTV，当前基准利率为 2-3%；CeFi 为 33-50% LTV，当前 USDC 利率约为 7%；DeFi 为 33-67% LTV，当前 USDC 利率约为 5.2%。
- 风险：清算风险，尽管较低的 LTV 比率有助于降低风险，但代价是资本效率低下。对冲策略可以提供额外保护。CeFi 和 DeFi 风险也存在。
4）质押：赚取山寨币奖励
@babylonlabs_io 处于一个独特的位置，其质押为相关 PoS（权益证明）链的安全性做出贡献。
- 山寨币计价的收益率：以山寨币计价，APR 未知。
- 风险：Babylon 协议应经过多次安全审计，并在其系统上线后披露预计的质押收益率。如果 Babylon 代币发行不成功，其生态系统的可持续性将面临风险。
5）抵押品：流动性挖矿
当你将 BTC 提供给 DeFi、BTC L2（第二层）等作为 TVL（锁仓总值）以赚取山寨币时。
- 山寨币计价的收益率：各不相同，部分为 5-7%，但大户总是能获得更优惠的利率。
- 风险：不同协议的可靠性和历史记录各异，每种协议对锁定期和资本要求都有不同规定。
在上述 5 种来源之上，还有 LSTs（流动质押代币）和收益率代币化平台：
6）流动质押代币（LST）：复合收益
像 @Lombard_Finance、@Pumpbtcxyz、@SolvProtocol、@Bitfi_Org 这样的 BTC 「LSTs」 起源于 Babylon 生态系统，现在是跨链的、带有复杂收益策略的生息型 BTC。@veda_labs 则像一个聚合介面。
- 主要以山寨币计价的收益率： 各不相同，结合了 Babylon 质押奖励、不同链上的积分、$Pendle 奖励，以及通过第三方进行的一些量化策略。此外，还提供自己的代币作为激励。
- 风险：LSTs 的低流动性可能引发连锁清算风险。在铸造、赎回、质押和跨链桥接过程中存在单点故障。高度依赖自身和其他山寨币的收益率，表明收益波动性很大。
7）收益率代币化：收益交易
@pendle_fi 是 LSTs 赚取更多收益的主要平台，目前管理著 4.4417 亿美元的 BTC TVL。它使交易者能够锁定固定收益（类似于现货替代品），对冲利率波动，获取收益流动性，并做多或做空收益部位。
- 山寨币计价的收益率：收益可能波动较大。YT 持有者可以赚取 LST 的基础收益、交易费用、固定收益和 $Pendle 代币。
- 风险：$Pendle 代币价格下跌会显著影响参与度。Pendle 的生存依赖于可持续的收益波动性 —— 这在大多数资产依赖多层山寨币激励（包括 $Pendle 本身）时非常棘手。
