复盘币安 ACT 等山寨币暴跌全程：谁在操纵市场？
4 月 1 日，币安上 ACT 价格突然闪跌，30 分钟内跌超 49%，币安初步调查显示，三位 VIP 使用者在短时间内交叉抛售约 514,000 USDT 的代币，另一位非 VIP 使用者从其他平台转入并抛售约 540,000 USDT 的 ACT，导致价格下跌，部分使用者期货合约被平仓，进而波及其他代币。目前未发现单一帐户存在大额获利情况，币安也未主动减仓任何使用者仓位。
结论：个人认为不是 Binance＆Wintermute 刻意操纵价格砸盘，而是存在未知使用者的异常持仓，风控逐渐收紧后用户提前 「点火」，Binance 的保险基金余额实际上损失了 2M。
一、少见的风控调整频率
按照风险限额的常规管理来说，合约的风险限额要根据交易量、深度等资料来推导，一个合约的 risk limit 必须符合它相应的交易表现，不然当合约未平仓位 OI 很大时，指数价格、标记价格很容易现货市场的操纵价格行为控制、甚至定点爆仓。
Binance 从 3 月底开始就陆陆续续调整了 3 次 ACT 合约的风险限额：
- 3/28 将最大杠杆从 25x 下调到 10x
- 3/31 将最大持仓从 9M 下调到 4.5M
- 4/01 将最大持仓从 4.5M 下调到 3.5M
对于风控来说，这不是一个正常的调整频率，大多数调整都是一步到位的，可以选择直接在 3/28 一步到位调整最大杠杆到 10x 和最大持仓到 3.5M。这 4 天 ACT 合约的交易量、深度等资料没有明显变化 ，但交易风控却需要逐步修改规则 — — 如果这不是一个 「实习生失误」 的话，更像是交易风控发现这个合约上有 「异常使用者」 的存在，利用风控规则引导 「异常使用者」 解除危险。
如果是 Binance 内部做市商，可以慢慢自行减仓，不需要短期内频繁对外公示并修改风控规则。
2. 这个使用者不是 ACT 邀请的流动性做市商
如果是第三方做市商比如 Wintermute，一般交易所会在调整最大持仓前 1 对 1 同步 TOP 持仓使用者，而不是现在这种紧急平仓的情况 — — 公告 15:32 发的，风险限额 18:30 生效，下跌在 18:32。正常的做市商会在 15:32~18:30 之间主动减仓。
由于现代金融交易量大多是流动性做市商和专业使用者的演算法策略完成的，所以 「演算法」 反而成了市场交易量和挂单的主要贡献者。虽然演算法与演算法之间各家有独家秘诀，但选择的因子有很大的类似之处，比如 「盘口 ±N% 的深度差值」「成交量较前 N 日平均水平放大 5 倍」 等盘口、成交量因子。
当市场上散户参与度较低，交易量大部分由 「演算法」 进行时，巨鲸可以通过刻意在盘口调教 「演算法」 使其变成自己的 「羊群」，而自己成为 「牧羊人」 — — 比如，频繁挂大额空单使得买盘部分撤单，然后小额市价单在深度较差时引发下跌，演算法跟随操作，自己再随后撤回空单在低位开多单，以此完成自己低位建仓的目的。
spoofing 听起来很玄乎，但这是确确实实存在于金融市场且有过多起处罚案例的，有兴趣可以检视：2016 年的 Michael Coscia 案，因 spoofing 被判 3 年：
https://www.justice.gov/usao-ndil/pr/high-frequency-trader-sentenced-three-years-prison-disrupting-futures-market-first
- 动量点火交易 Ignition
一般常见于商品期货市场中，K 线均线粘合来到关键位置的交易品种。一方面说明多空均衡，另一方面也说明深度较差背景下没有任何一方有突破实力。当该交易品种热度下降、深度变浅来到关键位置时，常会有交易员刻意进行攻击，结合新闻在深度差的时间点用市价单攻击关键位置形成突破，散户会因为新闻跟著做空，部分演算法也会因为 spoofing 或者因子变化也改变原来的交易方向。
回顾当时，ACT 从 18:32 Binance 的现货盘口产生了 1M 的市价单卖单，合约盘口产生了 63M 的市价单卖单，都远大于近期交易日的正常市价单 Taker 金额。而现货订单簿和合约订单簿的深度也在 18:32 发生了较大改变，虽然我们不能得知每一家演算法具体是什么样，但是 「异常使用者」 的这一笔市价单卖单确实让原本的演算法挂单集体发生了撤单行为，对比 18:32 前后我们能看到深度结构发生了明显变化（此处为了剔除价格变化对深度的影响，选择了币本位深度）。
异常的市价单卖单和撤销的演算法挂单，使得价格下跌非常丝滑，散户也结合新闻加入了做空的行列。
四、常见处理办法
基于以上资讯，个人认为不是 Binance 或者 Wintermute 刻意砸盘，18:32 的市价单卖单引发了价格下跌 40%，40% 价差 /min 是肯定强平结算会穿仓的，这个砸盘是亏本生意会导致保险基金和流动性做市商亏损，所以他们各自都没有动机去做这件事。
实际上从保险基金资料可以得知，4 月 1 日 Binance 在 ACT 的保险基金上减少了 2M 的余额（穿仓所致）。
