原创 | Odaily星球日报（@OdailyChina）

作者 | 叮当（@XiaMiPP）

随着比特币突破 12 万美元，以太坊重新站回 3400 美元，市场关于山寨季回归的讨论逐渐升温。

山寨季是否真正来临尚存不确定性，但如果新一轮资金流入周期开启，我们该关注哪些投资机会呢？本文从主观视角出发，围绕资产储备、ETF 候选、RWA、DeFi、稳定币五个赛道进行探讨。本文所提及的项目并非短期投机标的，而是基于当前市场趋势，笔者认为可能在未来吸引更多结构性关注的方向。加密货币市场波动剧烈，风险与机会并存，投资需保持理性并结合独立判断。本文仅为参考之用，不构成任何投资建议。

比特币现货 ETF 的流动趋势清晰地反映了机构对市场的深刻影响。从数据显示来看，比特币现货 ETF 的大规模净流入与比特币的三段结构式上涨基本趋于同步，机构资金已经成为比特币价格走势的重要推动力。

。近半年，上市公司增持比特币的速度显著加快，持仓增幅高达 40% 。截至 2025 年 7 月，上市公司持有的比特币总量约为 67.3 万枚，占比特币总供应量的 3.2% 。其中，Strategy 公司独占 2.8% 的份额。

这一趋势表明，以太坊作为机构资产储备的叙事在快速升温。机构资金的加持使得以太坊的市场定位从单纯的“技术资产”转向“价值储存”与“技术赋能”并重的双重角色。

从比特币到以太坊，都在指向一个核心趋势：机构资金在哪里，市场热点就在哪里。这意味着本轮“山寨季”若开启，可能更多由机构资金驱动，而非传统的板块轮动或投机热潮。也就是说，能够承载大额资金的赛道或机构资金外溢的板块，可能更具吸引力。而且，机构资金的参与不仅带来了更稳定的资金流，也可能推动市场向更成熟、理性的方向发展。

需要说明的是，本文推荐的代币以大市值项目为主，原因在于其更符合机构投资者的偏好。这些项目通常经过多轮市场周期的验证，拥有着较强的基本面支撑和用户基础，符合机构对长期价值的偏好。此外，机构投资者受严格的合规要求约束，大市值代币因其较高的市场透明度和广泛认可度，更易通过监管审查，具备“合规优势”。这使得机构在规避法律风险的同时，更倾向于选择此类代币，而非短期投机性较强的小市值项目。

尽管大市值代币在机构化趋势中具备优势，但加密市场充满不确定性，宏观经济、监管政策或市场情绪的变化均可能影响资金流向。投资者应保持谨慎，通过独立研究全面评估机会与风险，理性做出投资决策。

优中选优，从笔者个人角度来看，虽然上述基本都是大市值的项目，不过投资者追逐山寨币的核心动力在于期待其涨幅超越比特币。从价格弹性角度看，SOL 在本轮价格修复中表现最为疲软，筹码结构也相对松散。因此，在基本面未受损的前提下，一旦市场资金回流，SOL 的价格弹性可能更为突出。

币圈历来有“买新不买旧”的说法，HYPE 作为新兴项目，生命周期尚短，但在新周期中可能更具“增长红利”。

长期视角下，企业资产负债表上能出现的代币，将是加密市场“机构主线”的一部分。未来如有更多被纳入企业负债表的代币仍值得保持持续跟踪。

Solana（SOL）在山寨币 ETF 赛道中是优先跑出来的。6 月 30 日 REX-Osprey 合作申请的 Solana 现货质押 ETF 获得批准，但是根据发行方透露，该基金采用的 C-Corp（普通的 C 类公司）架构能持有现货 SOL 并进行链上质押，从而获取收益并归入基金资产，但也因此该 ETF 并不享有 ETF 基金免税通道待遇，而是需要在公司层面缴纳所得税。所以，与 VanEck、 21 Shares、Bitwise 等所申请 ETF 并不相同。

另外获得批准概率较高的则是 LTC 和 HBAR，而且二者均没有被标记为证券，合规属性明确，其中 HBAR 在市场的多轮冲击中同样展现出较强的抗跌性。

除此之外，Chainlink 的去中心化预言机是很多 RWA 项目的关键基础设施。2024 年，Chainlink 与高盛、摩根士丹利、富国银行等多家金融机构达成合作，为代币化债券和房地产资产代币化提供数据和结算支持。

DeFi（去中心化金融）作为区块链核心应用之一，正迎来政策层面的支持。美 SEC 计划推出“创新豁免”政策，为 DeFi 项目的合规发展铺平道路，降低了监管不确定性。

另外，DeFi 链上数据表现强劲。从 Coingecko 发布的 2025 年第一季度行业报告来看，相比中心化交易所（CEX）现货交易量普遍下滑形成对比的是，DEX 现货交易量环比微增 6.2% ，衍生品 DEX 的季度交易量再创历史新高，达到 7991 亿美元，甚至超过了 2023 年全年的交易总量。主要得益于 Hyperliquid 的出色表现，目前，其已成为所有 DEX 和 CEX 衍生品交易所中排名第八的交易平台。

DEX 现货交易量趋势变化

从增长幻觉到现金流现实：当回购成为山寨币的集体叙事》。

随着以太坊生态的持续升温，其上的 DeFi 项目最有望受益于资金外溢效应。作为借贷赛道龙头的 AAVE 和 DEX 赛道龙头的 UNI，凭借成熟的生态地位和稳定的收益模式，或成为资金的优先选择。HYPE 作为新兴潜力项目（此前在资产储备赛道已提及），因其在衍生品交易领域的快速增长，展现出一定的投资吸引力。

Sky（前身为 MakerDAO）是去中心化稳定币领域的龙头，通过投资代币化美债，其财务状况保持健康，展现出稳健的基本面。目前正在通过品牌重塑试图创建自己的生态叙事。

Ethena 则是 2024 年上线的协议，但是资金锁仓规模已经可以与 Sky 相媲美，而且正在和 Securitize 合作推出专注 RWA 的公链 Converge。