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ChainCatcher 小编提要

ChainCatcher对内容进行整理和编译（有删节）。

“散户投资者把市场当成股票市场，比如持有 Palantir 和 Meta，他们不会因为关税就看空这家公司。而机构却陷在宏观叙事里。”

Tom Lee：这其实正是我们在 2014 年创立 Fundstrat 的初衷。我在大型投行工作了很多年，在摩根大通做了将近 16 年的首席策略师。当时我就一直在想：我们能不能建立一家既能提供机构级研究、又能让普通人也看得懂的公司？

Tom Lee：当时我们的研究非常注重证据驱动，特别是人口统计学方面。我们写了很多报告来分析不同世代对市场的影响。我们曾发布过一篇白皮书，指出千禧一代是历史上规模最大的一代，人口高达 9800 万，比上一代多出 40%。如果从代际周期的角度来看，每一代人在某个时间点都会开始关心股市，而前一代人则可能因为经历了一些事件而对市场失去信心。

2. 美联储政策与通胀解读：关税、利率与房市博弈

那为什么大家感觉美联储更紧缩？从这个角度讲，美联储比欧洲央行紧缩了足足 200 个基点，只是因为统计方式上把住房包含进去了。而美联储真的在试图打压房地产市场吗？我不这么认为。

所以这种情况下，降息反而是合理的，因为消费者的实际购买力受到了影响，而这些钱只是被政府拿走，再以另一种方式重新流入经济，这不是真正意义上的通胀，只是资金的重新分配。

3. 数据模型是否“过时”：JOLTS、ADP 与市场信号错配

Amit：确实很令人困惑。我面对的观众大多数是散户投资者，他们看到昨天政府说有 40 万个新增职位空缺，结果今天 ADP 公布的数据却显示少了 3.3 万个工作岗位，预期还是正的 9.9 万。这到底怎么回事？

4. 机构犹豫 VS 散户坚定：谁在底部买入？

Amit：你之前说过，这种大跌后的反弹通常会是 V 型的。你为什么会这么有信心？

Tom Lee：我觉得这确实是个误解。美联储释放流动性只是把钱给了银行，可如果银行不放贷，那些钱就只是存成准备金，不会进入市场。所以真正更有推动力的，其实是散户的钱。

Amit：3 月和 4 月，散户的净流入资金是 400 亿美元，对吧？而他们之所以敢买进，一定程度上是因为他们听了你的分析。那你觉得，为什么散户看得更透彻？

Amit：你现在已经明确表达了你的立场，我们正处在一个新牛市的开始阶段。我猜，当你对机构客户说出这句话时，他们可能会有些崩溃。能不能简单解释一下，为什么你会有这样的判断？

Tom Lee：我认为今天的股市正经历一次深刻的结构性变革，散户在其中发挥了非常积极的作用。事实上，我会把这股力量的崛起归因于推特，因为它让最优秀的公司有机会把股东转变成客户。让我举个最典型的例子：MicroStrategy。现在很多人选择持有微策略的股票，并不是因为他们看好它的证券业务，而是因为他们相信 Michael Saylor能持续带来更多的比特币价值。类似的情况还有 Palantir，Alex Karp 就是一个非常有个人魅力的创始人，他和公司的愿景吸引了大量忠实用户。这些变化正在改变投资者与企业之间的关系，也正是牛市动能的一部分。

Tom Lee：你这个问题问得非常严谨。我的看法是，今天真正还在依赖市盈率来做投资决策的人，其实是一个越来越小的群体了。我们不妨换个角度想：你有奢侈品手表吗？或者说你有没有收藏过艺术品？因为对我来说，特斯拉本质上是一种稀缺品，就像达芬奇的画作。它不是单纯的一家汽车公司，而是世界上独一无二的存在。你可以在市场上找到其他电动车公司，也可以找到做机器人或自动驾驶的公司，但你很难再找到像特斯拉这样，把所有这些集于一身、并拥有狂热用户基础的公司。举个例子，就像你面前放着一幅画，你从材质上评估它，说它的价值只有 12 美分，但旁边有 100 个人在抢着出价，他们说：“不管纸值多少钱，这就是达芬奇的作品，我愿意花 1 亿美元买下。”这就是特斯拉的价值逻辑。

7. 以太坊与加密货币的未来

Amit：像 Circle 这样的公司已经是估值数十亿美元的独角兽了。

Tom Lee：我认为加密货币这个领域一直是以叙事为主导的，它的核心是信任。我们都知道比特币背后的逻辑是数字黄金和价值存储，而以太坊所代表的，则是可编程的货币。现在大家逐渐意识到，不只是要一个能编程的币，更希望这个币运行在一个足够大的网络上。而以太坊，市值 3000 亿，是目前最大的智能合约链。这也正是它的巨大机会所在。