全面解读Ethena：新一代的币圈美元联储

一、Ethena 的背后是谁？

Ethena 的团队成员

Ethena 团队成员背景丰富，在 Crypto、金融和科技等领域拥有深厚的专业知识和实践经验。

创办人 G（ Guy Young）曾在一家市值 600 亿美元的对冲基金工作，Luna 倒闭后，创立了 Ethena；COO Elliot Parker 之前是 Paradigm 的产品经理，也曾在 Deribit 工作过；亚太区机构增长主管 Jane Liu，历任 Fundamental Labs 投资研究主管、Lido Finance 机构合作伙伴关系和基金关系主管。

Ethena 的融资情况

据 Rootdata 资讯，Ethena 先后进行了三轮融资，累计融资额 1.195 亿美元。领投机构主要包括 Dragonfly、Maelstrom Capital、Brevan Howard Digital。

Ethena 吸引了众多知名投资机构的关注和投资，不仅为 Ethena 的发展带来了可观的资金，也为 Ethena 的业务发展提供了宝贵的行业资源。Ethena 的投资机构涵盖了交易所（YZi Labs、OKX Ventures、HTX Ventures、Kraken Ventures、Gemini Frontier Fund、Deribit 等）、做市商（GSR、Wintermute、Galaxy Digital、Amber Group 等）、传统金融背景的投资机构（Paypal Ventures、Franklin Templeton、F-Prime Capital 等）。

二、Ethena 是什么？

一句话概括，Ethena 是一种合成美元（Synthetic Dollar）协议，它推出了美元稳定币 USDe 和美元储蓄资产 sUSDe。USDe 的稳定性由加密资产和相应的 Delta 中性对冲（空头期货）部位支援。

Ethena 协议USDe Mint and Redeem Contract V1的第一笔 USDe 铸造

这是一笔 USDe赎回 USDT 的记录

在铸造 / 赎回时，Backing Assets 的定价是由多个不同来源获取并持续验证，包括 CeFi Exchange、DeFi Exchange、OTC Markets 以及 Pyth 和 RedStone 等 Oracle，以确保定价的正确合理。

TradFi 中一般没有太多高收益率的产品，但是低收益率的固定收益市场规模非常庞大。Crypto 领域，由于使用者的杠杆交易需求，带来了更多对货币（美元稳定币）的需求，从而让 Crypto 行业时常存在「 无风险 」的高收益率机会。

Ethena 充当了一个桥梁的作用，融合传统金融做大做强 USDe。当美国联准会利率很低时（或者说降息周期），Crypto 的交易会更加活跃， Crypto 市场的永续合约资金费率也会比较高，Ethena 用于 Delta 对冲的空头期货部位可以赚取更多的资金费率。从而出现一个现象 —— 传统金融的收益率很低的时候， 客户通过 Ethena 反而可以获得更高的收益率。

因此，iUSDe 可以满足传统金融客户在低利率时期的资产配置需求。这可能也是 Franklin Templeton 和 Fidelity Investments 旗下风投机构 F-Prime Capital 去年 12 月投资 Ethena 战略轮 1 亿美元的一部分原因。此外，Ethena 与 BlackRock BUIDL 合作推出的 USDtb，也可能会推动大量资金从 TradFi 流入 Ethena 进而流入 Crypto 市场。

四、专案发展现状

Ethena 的 USDe 已经成为第三大美元稳定币。截至 2025 年 3 月 7 日，USDe 的发行量已经达到 55 亿 + 美元，仅次于 USDT 和 USDC。Transfer Volume 排名第四，仅次于 USDT、USDC、DAI。但 Active Addresses 数量较少，仅有 1612 个，C 端应用场景有待扩展套件。Ethena 的营收也发展迅速，是仅次于 Pump.fun 的第二快达到 1 亿美元收入的加密货币初创公司。

Ethena 已成为许多 DeFi 协议的关键基石。Pendle 的 TVL 中超过 50% 归因于 Ethena；Sky 约 25% 收入归因于 Ethena；Morpho 的 TVL 中约 30% 的收益来自利用 Ethena 资产；Ethena 是 Aave 上增长最快的新资产；大多数 基于 EVM 的 Perps 都集成了 USDe 抵押品；

Ethena 正围绕 USDe 打造生态。根据 Ethena 官网公开资讯，2025 年 Q1 将推出两个专案 —— 去中心化交易平台 Ethereal 和 链上交易协议 Derive（支援期权、永续和现货交易）。在外部合作方面 Ethena 走得也很稳，与贝莱德合作推出了 USDtb，又与川普家族 DeFi 专案 World Liberty Financial 达成合作。

Ethena 也存在一些风险点：

USDe 的核心收益不稳定 —— 前面讲了 USDe 有三大收益来源，一是 Backing Stablecoin 的存款利率收益，二是空头期货部位的资金费率收益，三是 Backing Assets 中 ETH 的质押收益。其中期货部位的资金费在熊市中可能会出现持续的负资金费率，导致 USDe 收益亏空。

CEX 的 ADL 机制可能导致 Delta 中性策略失效 —— 因为 CEX 有自动去杠杆（ADL）机制，可能在特定时期影响 Ethena 的 Delta 中性策略。

合作伙伴可能带来流动性风险 ——Bybit 是 USDe 采用率最高的交易所，高峰时期持有近 7 亿 USDe。同时， 与 Bybit 关系密切的 Layer2 Mantle（Bybit 共同创办人创立的 BitDAO 与 Mantle 生态系统合并）是 USDe 供应量第二大的链。此次 Bybit 被骇客盗币事件，引发了超过 1.2 亿美元的 USDe 赎回需求，Ethena 目前有 19 亿美元的 Backing Assets 是 Liquid Stables，因此足以覆盖这些突然巨增的赎回需求。但没法排除未来可能出现超过其 Liquid Stables 储备的巨量集中赎回，从而带来短期的流动性风险。

五、Ethena（ENA）投资价值

ENA 目前 FDV 5.6B，流通市值 2B。Ethena 共进行了三轮融资，融资金额分别为 6M、14M、100M，其中第二轮估值为 3 亿美元，目前的币价仍有 18 倍 + 收益。

近期 Crypto 市场整体回拨，ENA 表现很弱。BTC 自高点回调了 25%，ETH 自高点回调了 50%，ENA 自高点回调了约 70%。上述 ENA Token 即将解锁的利空，可能已经比较充分地体现在当前币价中了。

综合而言，Ethena 短中期币价承压，专案核心业务有长期价值。