流动性退潮，加密项目的收益从何而来？该回购代币吗？
当人们开始重新讨论「基本面」时，你就知道市场的状况不容乐观了。今天的文章想要探讨一个简单却重要的问题：代币是否应该产生收入？如果是这样，团队是否应该回购自己的代币？ 正如大多数复杂的问题一样，这里并没有明确的答案 —— 前行的道路更多是由坦诚的对话铺就的。
如果你是一位创办人，或者是某个 DAO 的成员，并正在考虑代币回购的计划，我们非常愿意与你交流探讨。你可以直接回复这封邮件，或者在推特上私信我。
好了，现在让我们进入正题吧……生活不过是一场资本主义的游戏。
这篇文章的灵感来源于我与 Covalent 的 Ganesh 的一系列对话。内容涵盖了收入的季节性、商业模式的演变，以及代币回购是否是协议资本的最佳用途。这篇文章也是我周二关于加密行业「停滞状态」文章的补充。
大家好啊！
私募资本市场（例如风险投资）总是在流动性过剩和稀缺之间摇摆。当这些资产变得流动化，外部资本涌入时，狂热情绪会推高价格。想想刚上市的 IPO，或者代币的首次发行（Token Launch）。这种新获得的流动性会让投资者承担更多风险，进而推动新一代公司的诞生。当资产价格上涨时，投资者会将资金转向更早期的应用，希望获得比以太坊（ETH）或 Solana（SOL）等基准资产更高的回报。
这种现象是市场的「特性」，而非「漏洞」。
上面的图表很好地解释了加密货币中收入的典型运作方式。从收入结构上看，大多数加密产品的理想状态类似于 Aave 和 Uniswap。这些产品因早期进入市场和「Lindy 效应」而在多年间保持了稳定的费用收入。Uniswap 甚至可以通过增加前端费用来进一步创收，这表明消费者偏好已经被深深定义。可以说，Uniswap 对去中心化交易所的影响，就像 Google 之于搜寻引擎一样。
相比之下，FriendTech 和 OpenSea 的收入则具有明显的季节性。例如，NFT 热潮持续了两个季度，而社交金融（Social-Fi）的投机热潮仅维持了两个月。对于某些产品来说，投机性收入是合理的，前提是收入规模足够大且与产品的初衷一致。许多梗文化交易平台的费用收入已经进入「超 1 亿美元俱乐部」，这种规模是大多数创办人通过代币或收购在最佳情况下才能达到的目标。但对于大多数创办人来说，这种成功非常罕见。
他们的重点并非消费者应用，而是基础设施，而基础设施的收入动态完全不同。
在 2018 年至 2021 年间，风险投资机构大力资助开发者工具，希望开发者能够吸引大量使用者。然而，到 2024 年，生态系统发生了两大变化：
- 智能合约的无限扩展套件性：智慧合约实现了有限人工干预下的无限扩展套件。例如，Uniswap 或 OpenSea 不需要随著交易量的增长而成比例地扩展团队规模。
- 人工智慧的进步：LLMs（大语言模型）和 AI 的进步减少了对加密开发者工具的投资需求。因此，这一类别正处于转型的关键时刻。
在 Web2 中，基于 API 的订阅模式之所以成功，是因为线上使用者数量庞大。而在 Web3 中，这是一个小众市场，只有少数应用能够扩展套件到数百万使用者。
然而，Web3 的优势在于其「每使用者收入」指标较高。加密使用者通常更频繁地进行高额消费，因为区块链本质上就是金钱的「传输轨道」。因此，在未来 18 个月内，大多数企业将不得不重新调整商业模式，通过交易费用直接从使用者那里获取收入。
对于大多数早期阶段的协议或 dApp 来说，使用收入回购其自身代币可能并不是最优的资本利用方式。一种可行的操作方法是分配足够的资金来抵消新代币发行所带来的稀释效应。这正是 Kaito 创办人最近对其代币回购方法的解释。
Kaito 是一家利用代币激励使用者的中心化公司，该公司从企业客户那里获得中心化的现金流，并将其中一部分用于通过做市商执行回购操作。回购的代币数量是新发行代币数量的两倍，因此实际上使网路进入通缩状态。
另一种方法可以从 Ronin 的实践中看到。该区块链根据每个区块内的交易数量动态调整费用。在高峰使用时期，网路费用的一部分会流入 Ronin 的金库。这是一种在不直接回购代币的情况下控制资产供应的方法。在这两种情况下，创办人都设计了将价值与网路经济活动挂钩的机制。
在未来的文章中，我们将深入探讨这些操作对代币价格和链上涨为的影响。但目前可以看出的是，随著估值下降以及流入加密领域的风险投资资金减少，越来越多的团队将不得不竞争流入生态系统的边际资金。
由于区块链本质上是金融基础设施，大多数团队可能会转向基于交易量百分比的收入模式。当这种情况发生时，如果团队已经代币化，他们将有动力实施「回购与销毁」模式。那些能够成功执行这一策略的团队将在流动市场中脱颖而出。或者，他们可能最终会以极高的估值回购自己的代币。这种情况的实际结果只有在事后才能看清。
当然，总有一天，所有关于价格、收益和收入的讨论可能会变得无关紧要。或许未来，我们会再次回到为狗狗图片或猴子 NFT 投掷资金的时代。但目前，许多担忧生存的创办人已经开始围绕收入和代币销毁展开深度讨论。
免责宣告：
1. 本文仅供参考，不构成投资建议。
2.Decentralised.co 相关的个人可能持有 CXT 的投资。
