用户既不要 VC 币，也不爱 Meme 币了，使用者到底想要什么？

本文从更宏观的角度看待 VC 币和 meme 币产生的大背景原因，以及各自完成的历史使命与优缺点，力求梳理出一个相对健康的Token发展与建设思路。本文源自 付少庆 所著文章，由 panews 整理、编译。
（前情提要：Alpha掘金》DeFi版Robinhood「Defi App」交易免Gas、Q2将发币，如何参与？）
（背景补充：参议员 Lummis 重新提交允许美国储备 100 万枚比特币法案：确保美金融领导地位）

不只是 VC 币和 meme 币现象引起大家的更多思考，行业内的很多知名人士也提出过类似的问题，都在力求找到解决方案。

例如，在何一回答闺蜜币的 twitter space 活动中，Jason（陈剑）提出过币安上线的 Token 是否有机制解决专案团队上所就卖币然后躺平的问题。还有最近 CZ 发表的《A Crazy Idea for Token Issuance》都在试图找到解决相关问题的方法。

我想所有真正在努力做专案的团队，都希望市场奖励真正的贡献者，而不是让庞氏、骗子、投机者等拿走这个行业的红利并扰乱这个行业的发展。

因为 VC 币和 meme 币有很好的案例分析作用，本文还是从这两个现象来分析。

2. VC 币的前生今世

VC 币不是凭空产生的，它的出现有其历史原因，虽然 VC 币现在看起来不完美，当初它也起到了比较重要的作用，并且行业内重要的专案都有 VC 的参与。

2.1. 2017 年 ICO 的乱象 – 群魔乱舞

2017 年是区块链领域首次代币发行（ICO）爆发的关键年份，据统计那一年 ICO 的融资额超过 50 亿美金。除了下文中介绍的经典 ICO 专案，笔者还参与了一些小专案的 ICO，完全感受当时的疯狂，用群魔乱舞形容完全不过分。

当时，只要一个专案的 Token 要进行 ICO，有人给站台，白皮书写得好，扔到一些群里，立刻会被疯抢。那时人们是疯狂非理性的。夸张的讲，即使是扔了一坨屎到群里，也会被疯抢。不信大家搜寻一下 MLGB（马勒戈币）的 Token 情况。（这也反应了 ICO 的强大威力）

对于爆发原因，我通过与 DeepSeek 和 Chatgpt 的交流，以及自己的理解，总结如下：

（1）发币技术成熟：尤其是以太坊的推出，使得开发者能够轻松建立智慧合约和去中心化应用（DApp），推动了 ICO 的兴起。

（2）其他原因有几个：市场需要、去中心化的理念初入人心、给人们以美好的期待、低门槛投资等因素。

期间产生了几个经典案例

（1）Ethereum（以太坊）：虽然以太坊的 ICO 是在 2014 年进行的，但 2017 年以太坊的智慧合约平台被广泛用于众多新专案的 ICO，同时这个专案也是通过 ICO 方式进行的。总体说这个专案还是很不错的，如今成长为 Crypto 世界的第二。

（2）EOS：EOS 在 2017 年通过长达一年、分阶段的 ICO 筹集了接近 43 亿美元，成为当年最大的 ICO 之一。这个专案现在几乎销声匿迹了，一方面也是技术路线没有走对，另一方面对市场需求的把控不够。

（3）TRON：TRON 在 2017 年进行的 ICO 也筹集了大量资金，期间和其他专案的换币，抄袭等舆论风行，但后续发展迅速，吸引了许多关注。从这一点上看，与那些跑路的专案相比，孙哥是不是做得还挺不错的？他对市场需求的把握还是非常精准的，例如，Tron 稳定币的收入。Tron 从技术实现与市场需求的把控与 EOS 形成强烈的对比。波场的发展成果还是挺不错的，如果当初换币的 HSR（Hshare，被戏称为红烧肉）留下换币 Tron 的份额，收益比他自己的专案还要高。

（4）Filecoin：Filecoin 在 2017 年成功筹集了超过 2.5 亿美元，其分散式储存的概念受到广泛关注，创世团队胡安贝尼特等人组成的团队比较豪华。这个专案不能说成功或失败，但其专案是否能健康的发展是个疑问。

笔者个人感觉，非经典案例数量更多，它们带来的影响更大，这也是 VC 币产生的很大历史原因。

暴露出的问题

（1）监管缺失：由于 ICO 市场的快速发展，许多专案缺乏监管或者说根本没有监管，导致投资者面临高风险。诈骗和庞氏骗局非常多，几乎 99% 的专案都存在夸大与诈骗行为。

（2）市场泡沫：大量专案在短期内筹集到巨额资金（这些资金没有得到好的管理），但其中许多专案缺乏实际价值或描述的场景完全不可实现，这使得即使是不想诈骗的专案也变现跑路或失败。

（3）投资者教育不足，很难判断：许多普通投资者缺乏对区块链和加密货币的了解，容易受到误导，导致投资决策失误。或者说投资者完全没有办法衡量专案，或事后监督专案的进行。

2.2.VC 的进入与信誉背书

通过上面的描述，我们看到 ICO 之后的乱象，此时风险投资（VC）首先站出来解决问题，VC 通过自身的信誉和资源，为专案提供了更为可靠的支援，帮助减少了早期 ICO 所带来的诸多问题。同时产生一个附加作用就是帮助广大使用者做了一层筛选。

VC 的作用

（1）替代 ICO 的草根融资缺陷

降低欺诈风险：VC 通过 「严格的尽职调查」（团队背景、技术可行性、经济模型）过滤 「空气专案」，避免 ICO 时代白皮书造假泛滥。

资金管理规范化：采用分阶段注资（按里程碑拨款）和代币锁定期条款，防止团队套现跑路。

长期价值系结：VC 通常持有专案股权或长期锁仓代币，与专案发展深度系结，减少短期投机。

（2）赋能专案生态

资源汇入：为专案对接交易所、开发者社群、合规顾问等关键资源（如 Coinbase Ventures 助力专案上币）。

战略指导：协助设计代币经济模型（如代币释放机制）和治理架构，避免经济系统崩溃。

信誉背书：知名 VC 的品牌效应（如 a16z、Paradigm）可提升市场对专案的信任度。

（3）推动行业合规化

VC 推动专案主动符合证券法（如美国 Howey Test），采用 SAFT（未来代币简单协议）等合规融资框架，减少法律风险。

VC 的介入是早期 ICO 模式问题的一个最直接的解决办法。总体来看，VC 在 Web3 专案的成功中扮演了至关重要的角色，通过资金、资源、信誉和战略指导，帮助专案克服了早期 ICO 所面临的诸多挑战，也间接的帮助大众完成初步的筛选。

2.3. VC 币的问题

新事物的出现都是为了解决一些老问题，但当这个新事物发展到一定阶段，它自身也开始呈现出一系列的问题。VC 币就是这样的案例，后期它呈现出不少的局限性

主要体现在：

（1）利益冲突

VC 是投资机构，是通过投资获利的。可能推动专案过度代币化（如高额解锁抛压）或优先服务自身投资组合（如交易所 VC 扶持 「亲生子」 专案）。

（2）无力解决后续专案发展问题。

（3）与专案方合谋欺骗散户（是一部分专案方和 VC 这样操作，大品牌的 VC 相对较好）。

VC 机构只完成早期的投资与获利退出的环节，对于专案的后期发展一方面是没有义务，另一方面也没有能力，没有意愿这样做。（如果限制 VC 的超长解锁期会不会好一些？）

VC 币的主要问题是专案方的币上市后就缺少了持续建设的动力，VC 和专案方都会上币后就套现跑路了。这种现象使得散户对 VC 币很痛恨，但本质原因还是专案得不到有效监督与管理的问题，尤其是资金与成果的匹配。

3. 铭文的 Fairlanunch 与 memecoin 现象

在 2023 年爆发的铭文与 Fairlanunch，在 2024 年爆发的 memecoin 的 pumpfun 模式，都揭示了一些现象，也暴露了一些问题。

3.1. 铭文的爆发与 Fairlanunch

2023 年，区块链领域出现了两种显著的趋势：铭文（Inscriptions）技术的爆发和 Fair Launch（公平启动）模式的普及。这两种现象均源于对早期融资模式（如 ICO 和 VC 垄断）的反思，在铭文领域，大部分 VC 普遍反应没有机会在一级市场上参与，即使在二级市场也不敢过大投资。这反应了使用者与社群对去中心化和公平性的追求。

铭文首先爆发在比特币的区块链上，以 BRC20 为代表，产生了 ORDI，SATS 等重要的铭文。铭文的爆发有一些原因：受比特币生态需要创新的需求；使用者对于抗审查和去中心化的需要；低门槛与财富效应；对 VC 币的反抗；公平发射的吸引力。

铭文也产生了一些问题：

伪公平性，其实众多的参与地址也可能是少数机构或大户伪装的；

流动性难题，铭文在比特币主网使用存在较大交易成本和时间成本；

价值流失，打造铭文产生的巨额手续费都被矿工拿走（锚定资产丢失），并没有为这个 Token 的生态的闭环来赋能；

应用场景问题，铭文并没有解决一个 Token 的持续发展问题，这些铭文没有 「有用」 的应用场景。

3.2. Pumpfun 的爆发与 memecoin 现象

Meme 的起源比较早，早期是一种文化现象。现实世界将 1993 年 Hal Finney 提出的 NFT 概念作为最早的起源。推动 NFT 出现的是 2014 年创立的 Counterparty，基于其建立的 Rare Pepes 将热门 meme 悲伤蛙做成了 NFT 应用。meme 被翻译为迷因，相当于一种表情包、一句话、甚至一段视讯、动图。

由于 Meme 已经在 NFT 领域兴起，并且随著一些技术的成熟，开始形成 memecoin。2024 年，基于 Solana 链的 Pump.fun 平台迅速崛起，成为 memecoin 发行的核心阵地。该平台通过简单完整的代币服务流程（ICO+LP+DEX）和投机炒作机制，使得 memecoin 在 2024 年产生较大的影响。笔者认为 Pumpfun 的重要贡献是平台将三个分离的服务组成一个完整的闭环：Token 的发行，构建流动池，上去中心化交易所 Dex。

Pumpfun 的总收入接近 6 亿美金，以至于美国总统 Trump 和其家人也发行了自己的代币，说明了 memecoin 的爆发与高潮期。从 Dune 上面的分析看，memecoin 也在经历一个从产生，到成长，到爆发的周期。

在不同的利益群体中，既要防止生态内部的某个利益方拿走过多的利益，如在 VC 币专案中专案团队和投资者拿走了大部分 Token 的价值，后期没有持续的建设动力，也要防止被外部群体拿走不当的利益，如 memecoin 币中的投机者。

2. 从发行、流通、治理等多个环节分析问题

（1）Token 的发行

数位货币有多种发行方式。除了基于 Pow 方式的挖矿发行，还有 ICO、STO、IBO 等方式，也有像瑞波币那样各种方式的赠送 airdrop。无论采用什么方式，数位货币的发行的主要目的有两点：一是筹集资金；二是将数位货币传送到使用者的手中，让更多的人使用起来。

（2）Token 的流通与管理

Token 的发行，相对于 Web3 专案的早期，已经有了多种方式，使得有大量的数位货币进入流通领域。在 Token 的流通中因为需求不足，以及管理 Token 流动性的手段有限，造成 Token 的流通领域产生较多的问题。Token 的管理很多都是通过提供各种不同的应用来达到其目的的。例如，Token 的交易功能、Token 的 Staking、成员的进入门槛（Token 的数量或持有的 NFT）、应用中的消费（公链的 Gas 费，ENS 等注册费用与续费）

（1）最初，10% 的代币被解锁并在市场上出售。所得款项将用于专案团队开发产品 / 平台、行销、薪酬等。（这个设计很好，管理和监督谁来做？这部分工作交给专案的 DAO 组织，使用国库和第三方监督的方式是不是更好？）

（2）每次未来解锁都必须满足的几个条件的判断（这个设计是针对过了初始期，后面的持续工作和后期 Token 流动性的管理，如果交给 DAO 管理，效果也会更好。）

依据上图，我们会看到 VC 币在上交易所后，专案方取得比较丰厚的回报，就不会再有后期的建设动力。因为后期的建设不仅有较大的风险，并且没有足够的回报，躺平是最好的选择。但有一些有理想有能力的团队，会持续的建设，这样的团队数量较少。Pumpfun 的 memecoin 模式本身就没有后面的 Token 赋能，所以都在比赛跑得快。为什么类似狗狗币这样的 memecoin 能持续上涨呢？笔者认为有多方面原因，以后有机会深入阐述。

如何才能有长期的价值注入？赋能的方式有哪些？

回顾以前 Web3 专案案例，例如 DeFi 协议如何通过流动性挖矿捕获价值，NFT 专案如何通过版税机制注入外部价值，或者 DAO 如何通过社群贡献积累价值。随著 web3 技术的成熟，能够有更多的 「应用场景」 产生，从而能够产生价值的结合点越来越多。

价值捕获与外部价值注入是 Web3 经济模型的两大支柱，前者关注留存，后者关注引入。更流行的术语如 「价值累积」「飞轮效应」 更能体现两者的动态结合，而 「代币赋能」「正外部性」 则从功能设计角度切入。

核心挑战在于平衡短期激励与长期价值，避免陷入 「纸上模型」 与庞氏回圈。

5. Crypto 前两次牛市的分析以及下一次爆发的可能性分析

前面内容分析了当前业内比较关注的 VC 币和 meme 币存在的问题，是不是解决这些问题会推动下一次牛市的爆发？我们先回顾 2017 年和 2021 年的两次牛市。

注释：下面内容一方面是根据网上查询的资料，借鉴与 DeepSeek 和 Chatgpt 的交流，另一方面是笔者亲身经历 2017 和 2021 的牛市，并且当前我们团队也在开发比特币生态的相关产品，所以文章中加入了一些自己的感受和判断。

5.1. 2017 年的 ICO 狂潮

2017 年区块链领域的牛市是多重因素共同作用的结果，既有技术突破和生态发展，也有外部的大环境因素。根据行业内的专业分析和经典文献大致总结原因如下：

（1） ICO（首次代币发行）热潮

以太坊的 ERC-20 标准降低了发币门槛，大量专案通过 ICO 融资（全年融资 50 多亿美元）。

（2）比特币分叉与扩容争议

比特币社群对扩容方案（SegWit vs. 大区块）的分歧导致分叉。2017 年 8 月比特币现金（BCH）分叉，引发市场对比特币稀缺性和技术演进的关注。BTC 价格从年初的 1,000 美元涨至 12 月的历史高点 19,783 美元。

（3）以太坊智慧合约生态崛起

智慧合约和 DApp 开发工具成熟，吸引开发者涌入。去中心化金融（DeFi）概念萌芽，CryptoKitties 等早期 DApp 引爆使用者参与。

（4）全球流动性宽松与监管空白

2017 年全球低利率政策导致资金寻求高风险高收益资产。各国对 ICO 和加密货币的监管尚未完善，投机活动缺乏约束。

2017 年牛市为行业奠定基础设施（如钱包、交易所）、吸引技术人才和更多的新使用者加入，但也暴露了 ICO 欺诈、监管缺失等问题，促使 2018 年后行业转向合规化与技术创新（如 DeFi、NFT）。

5.2. 2021 年的 DeFi Summer

2021 年区块链领域的牛市是行业生态、巨集观经济、技术创新和机构参与等多重因素共振的结果。根据行业内的专业分析和经典文献大致总结原因如下：

（1）DeFi（去中心化金融）的爆发与成熟

以太坊智慧合约的成熟，以及 Layer2 扩容方案（如 Optimism、Arbitrum）的测试上线，降低了交易成本和延迟。导致应用爆发：Uniswap V3、Aave、Compound 等 DeFi 协议锁定总价值（TVL）从年初的 18 亿增至年末的 250 亿，吸引大量资金和开发者。

收益农耕（Yield Farming）：高年化收益（APY）吸引散户和机构套利资金涌入。当时的 YF（yield finance，业内称为大姨夫）一度比 BTC 的价格还要高。

（2）NFT（非同质化代币）破圈与主流化

Beeple 的 NFT 作品《Everydays: The First 5000 Days》以 6,900 万美元在佳士得拍卖。CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club（BAYC）等 NFT 专案市值突破百亿美元。Opensea 等 NFT 交易平台兴起。

（3）机构资本大规模入场

特斯拉宣布购买 15 亿美元比特币并接受 BTC 支付。

MicroStrategy 持续增持比特币（截至 2021 年底持有 12.4 万枚 BTC）。

加拿大批准首只比特币 ETF（Purpose Bitcoin ETF，2021 年 2 月）。

Coinbase 在纳斯达克直接上市（估值 860 亿美元）。

（4）全球巨集观经济与货币政策

流动性泛滥：美国联准会维持零利率和量化宽松政策，资金涌入高风险资产。

通膨预期：美国 CPI 同比涨幅突破 7%，比特币被部分投资者视为 「数位黄金」 对冲通膨。

（5）主流社会接受度提升

支付场景扩展套件：PayPal 支援使用者买卖加密货币，Visa 允许使用 USDC 结算。

萨尔瓦多将比特币列为法定货币（2021 年 9 月）。

名人效应：马斯克、Snoop Dogg 等公众人物频繁提及加密货币和 NFT。

（6）多链生态竞争与创新

新公链崛起：Solana、Avalanche、Polygon 等高效能链因低费用和高 TPS 吸引使用者和开发者。

跨链技术突破：Cosmos、Polkadot 的跨链协议推动资产互通。

（7）Meme 币与社群文化

现象级专案：狗狗币（DOGE）和柴犬币（SHIB）因社交媒体炒作暴涨（DOGE 年涨幅超 12,000%）。

散户狂热：Reddit 论坛 WallStreetBets（WSB）和 TikTok 推动零售投资者入场。

对后续市场的影响

2021 年牛市推动了加密货币的机构化、合规化和技术多元化，但也暴露了 DeFi 骇客攻击、NFT 泡沫化等问题。此后行业重心转向：

监管合规：美国 SEC 加强对稳定币和证券化代币的审查。

可持续发展：以太坊转向 PoS（合并计划），比特币矿业探索清洁能源。

Web3 叙事：元宇宙、DAO（去中心化自治组织）等概念成为新焦点。

5.3. 下一个牛市什么时间？2025？主题会是什么？

以下是对 2025 年加密货币市场潜在牛市驱动因素的预测分析，结合当前行业趋势、技术创新和巨集观经济背景，根据行业内的专业分析和经典文献大致总结原因如下：

（1）Web3 大规模应用与使用者主权崛起

场景落地：去中心化社交（如 Nostr，Lens Protocol）、链上游戏（AAA 级 GameFi）、去中心化身份（DID）成为主流，使用者资料所有权和收益分配模式颠覆传统网际网路。

关键事件：Meta、Google等巨头整合区块链技术，开放使用者资料跨平台迁移。

相关技术：零知识证明（ZKP）和全同态加密（FHE）成熟，保障隐私与合规性。

（2）AI 与区块链深度融合

去中心化 AI 网路：基于区块链的算力市场（如 Render Network）和 AI 模型训练资料确权（如 Ocean Protocol）解决中心化 AI 的垄断问题。

自治代理经济：AI 驱动的 DAO（如 AutoGPT）自动执行链上交易和治理，提升效率并创造新经济模式。

（3）全球央行数位货币（CBDC）与稳定币互操作

政策推动：主要经济体 CBDC 上线（如数位欧元、数位美元），与合规稳定币（如 USDC、EUROe）形成混合支付网路。

跨链结算：国际清算银行（BIS）牵头建立 CBDC 互操作协议，加密货币成为跨境支付通道的关键元件。

（4）比特币生态复兴与 Layer2 创新

比特币 Layer2 爆发：闪电网路容量持续创新高和 TaprootAssets 协议的产生，RGB 协议支援比特币链上发行资产，Stacks 生态引入智慧合约功能。

机构托管升级：BlackRock、Fidelity 推出比特币 ETF 期权和抵押借贷服务，释放比特币的金融工具属性。

（5）监管框架明确与机构全面入场

全球合规化：美欧通过《加密资产市场法案》（MiCA）类法规，明确代币分类和交易所牌照制度。

传统金融整合：摩根大通、高盛推出加密衍生品和结构性产品，养老金基金配置加密货币比例超过 2%。

（6）地缘冲突与去美元化叙事

避险需求：俄乌冲突、台海局势等地缘风险升级，加密货币成为中立结算工具。

储备资产多元化：金砖国家联合发行基于区块链的贸易结算代币，部分国家国债以比特币计价。

（7）Meme 文化 3.0 与社群 DAO 化

下一代 Meme 币：结合 AI 生成内容（AIGC）和动态 NFT 的 Meme 专案（如 AI 驱动的 「永生狗」 角色），社群通过 DAO 投票决定 IP 发展方向。

粉丝经济链改：Taylor Swift、BTS 等顶流明星发行粉丝代币，解锁独家内容并参与收益分成。

注释：为了不遗留相关的可能性，上面的分析资料保留较多。

通过对 2017 年和 2021 年牛市的总结，以及对 2025 可能性的分析，我们大致可以参考下图做一些判断。